※本記事は、Canadian Mining Report に掲載された Ben McGregor 氏の記事を翻訳・再構成したものです。
中国によるレアアースの輸出規制が、世界の供給網に影響を与えています。中国の支配力は本物ですが、多くの見出しはその「大きさ」を取り違えています。より深刻なのは採掘ではなく、その後の分離・精製と永久磁石の製造です。
中国以外の国でもレアアースの鉱石は採掘されています。しかし、鉱石を元素ごとに分離し、電気自動車（EV）などに使われる永久磁石に加工できる企業は限られています。工場が必要としているのは鉱石ではなく、分離された粉末であり、その先の磁石です。そして、その磁石の大半は中国で作られています。
こうした状況で注目されるのが、中国国外でレアアースの分離・精製や磁石製造を進める企業です。ただし、北京をめぐる警戒感そのものは磁石ではありません。注目に値するのは、名前のある製品が、名前のある工場から、会社が自ら公表した日付に出荷されるかどうかです。
本記事では、Neo Performance Materials、Lynas Rare Earths、Aclara Resourcesの3社を取り上げます。Neoはエストニアで永久磁石の商業出荷を始めました。Lynasは中国国外で大規模な分離・精製を手がけ、中国が許可制にしている重希土類も細々と生産しています。Aclaraは米ルイジアナ州で、資金調達も建設もまだの分離施設の設計を終えたところです。
3社は、同じ道の上の異なる地点にいます。投資対象として比べる際は、中国の輸出規制だけでなく、実際の生産量、設備投資、資金調達の状況を確認する必要があります。
まず、多くの人が覚えている採掘の数字から確認します。米国地質調査所（USGS）の2026年版資料によると、2025年の世界のレアアース酸化物の生産量は約39万トンでした。このうち中国が約27万トンで、世界全体の約69％を占めています。米国は約13％、オーストラリアは約7％でした。
69％は大きな数字ですが、独占ではありません。ほかの国でもこの鉱石は掘られています。差が大きく開くのは、採掘より後の工程です。
国際エネルギー機関（IEA）は、磁石に使う4つの元素（ネオジム、プラセオジム、ジスプロシウム、テルビウム）を、レアアース全体とは別に集計しています。2024年の中国のシェアは次のとおりです。
・採掘：約60％
・分離・精製：約91％
・焼結永久磁石の製造：約94％
採掘の段階では中国以外にも一定の供給力がありますが、分離・精製と磁石製造では中国への依存度が一段と高まります。
なお、69％と60％を平均して「中国のシェア」とするのは誤りです。前者は2025年のレアアース酸化物全体の採掘シェア、後者は2024年の磁石用4元素の採掘シェアで、対象元素も集計年も違います。大切なのは方向です。採掘より後の工程ほど、中国の優位は広がります。
IEAが2026年10月12日に公表した資料では、レアアース精製における最大供給国のシェアが、2023年の90％から2025年には85％に下がったとされています。これはさらに別の系列の数字で、中国の支配がわずかに緩んだことを示しますが、消えたわけではありません。精製の85％は、1四半期で迂回できる規模ではありません。採掘のシェアだけを引用する市場見通しは、最も簡単な部分を語っているにすぎません。
レアアースの鉱石は、採掘しただけではEVのモーターには使えません。
まず選鉱で品位を高め、化学処理で成分を取り出します。次に分離施設で元素ごとに分け、酸化物を金属や合金に加工します。永久磁石を作るには、さらに成形や焼結が必要です。完成した磁石も、耐熱性や耐久性などの基準を満たし、顧客の認証を得て初めて量産供給に進めます。
鉱石は海を渡って運べますが、分離された酸化物は製品であり、焼結磁石はモーターに組み込まれる部品です。中国は、この最後の2つの工程を押さえています。カリフォルニアや西オーストラリアで掘られた鉱石も、長年、鉱山の近くではない工場で処理されてきました。
新しい採掘ピットを開いても、分離工場が開くわけではありません。中国国外の供給網が途切れるのは、分離工場と磁石の成形工程です。採掘ピットしか持たない企業は、世界が最も不足していない工程を持っていることになります。鉱山開発と加工施設の整備は、分けて考える必要があります。
今月の警戒の焦点は期限です。ただし、その期限は一つの文で言い表せるものではなく、期限が動いたかどうかについても情報源の見方が分かれています。この不一致こそが事実です。取引に都合のよい日付を選んだ時点で、投資家は記録から離れてしまいます。
中国の規制には2つの流れがあります。現在も有効な規制と、一時停止されている規制を区別する必要があります。
中国商務省は2025年4月4日、公告第18号で、7種類の中・重希土類元素を輸出許可の対象にしました。サマリウム、ガドリニウム、テルビウム、ジスプロシウム、ルテチウム、スカンジウム、イットリウムです。この件を追う通商弁護士によると、この規制は一度も停止されていません。
特にジスプロシウムとテルビウムは、モーターが熱くなっても永久磁石が磁力を保つために加えられる元素です。EVの駆動モーター、兵器、一部の風力発電機に使われています。この2元素への規制は単なる発表ではなく、希少な添加材にかかる許可制度です。
この規制が続いていることに異論はありません。テルビウムやジスプロシウムを含む磁石の輸出には、今も許可が必要です。中国の大手磁石メーカー3社、JL MAG、北京中科三環、寧波韻昇は、より広い民生用の許可を得ていると報じられています。一方、防衛・航空宇宙向けの買い手は、この緩やかな枠に入っていません。今秋に引用された税関の集計では、イットリウム、ジスプロシウム、テルビウムなど懸念される重希土類酸化物の輸出は、規制前の約半分にとどまっていました。
中国は2025年10月、輸出管理の対象をさらに広げる措置を発表しました。4月のリストに加え、ホルミウムなどの元素、レアアースの分離設備や製造技術、磁石製造のノウハウが対象になりました。これらの追加元素は停止措置の対象であり、現在有効な4月のリストには含まれていません。
同じ措置には、中国国外で作られた一部の製品にも及ぶ規定がありました。いわゆる「0.1％ルール」です。中国由来の規制対象レアアースが部品の価値の0.1％以上を占める場合、外国製の部品にも中国の許可が必要になり得るというものです。わずかな比率で、他国のモーター工場も中国の書類手続きに組み込まれ得ることになります。
この追加措置は2025年11月、公告第70号によって1年間停止されました。公告に記載された停止期限は2026年11月10日です。
では、この停止は延長されたのでしょうか。10月12日の週の時点で、公開された記録は割れていました。ただし、その割れ方は見出しが示すより狭いものです。
中国商務省は9月28日、米国とのクアラルンプールでの貿易取り決めが2027年1月10日まで続くとする文書を公表しました。しかし、引用されているその文言には、公告第70号もレアアースも出てきません。それでも、この期限をレアアース規制の停止延長と解釈した貿易関連の資料がありました。一方、10月11日の時点で商務省のサイトを確認した弁護士らは、公告第70号の11月10日という期限を変えた新たな公告はないとしています。1月10日は貿易休戦の期限であって、レアアース規制の停止期限として新たに記載された日付ではありません。
10月8日と9日には、中国の商務相と欧州連合（EU）の通商担当欧州委員が、レアアース、永久磁石、軍民両用品の輸出許可を円滑に進めるよう双方で取り組むと表明しました。ただし、手続きを円滑にする約束は、規制そのものの撤廃ではありません。
つまり、時計には2本の針があります。1本は公告第70号に記載された11月10日、もう1本はレアアース規制に言及していない貿易休戦の1月10日です。その間には交渉、欧州との約束、そして溶媒抽出とは無関係な米国の中間選挙の日程が挟まっています。2つの日付の間に、中国国外の分離工場が建つことはありません。見出しがどちらかの針を選んだことで株価が動くなら、それは書類手続きについての噂に値段が付いただけです。工場がジスプロシウムを分離できるかどうかは、それとは別の問題です。
輸出規制の影響は、貿易統計にも表れています。ロイターが報じた中国税関のデータによると、2026年9月のレアアース輸出量は4,269.8トンでした。前年同月比では6.7％増えましたが、8月の4,735トンからは9.8％減っています。1～9月の累計は4万3,711トンで、前年同期比9.6％減でした。
別の市場リポートは、9月の輸出量が5月のピーク（約5,490トン）を約22％下回ったとしています。これらは出荷量であり、埋蔵量でも価格でもありません。
金額は逆の動きをしました。同じ市場リポートによると、1～8月の輸出額は前年同期比約53.5％増えています。ロイターの税関記事とは出典が異なる点に注意が必要ですが、この数字が正しければ、国外に出る量は減り、出ていく分に付く金額は増えたことになります。許可制が効くとはこういうことです。取引を禁止しなくても、量を細らせ、遅らせ、通過した分の価格を押し上げられます。量だけを見る市場は「心配のしすぎ」と言うでしょうが、請求書を払う買い手はそうは言いません。
モーター工場が気づくのは、鉱石ではなく磁石の動きです。2026年8月の中国から米国への磁石輸出は512トンで、前月比20％減、前年同月比13％減と報じられています。500トンは世界の磁石供給の一部にすぎず、1つのルートの1カ月分です。それでも、すでに細っています。焼結磁石の94％という中国のシェアは、ここで実際の納品として表れます。他国の鉱山は、届かなかった磁石の箱の代わりにはなりません。代わりになり得るのは、稼働中の分離工場と、その酸化物を磁石に加工する工場です。
別の市場リポートは、ネオジム・プラセオジムについて、中国が採掘の約61％を占める一方、酸化物の供給と分離能力では約84％を占めるとしています。そのうえで、2026年の中国国外の同酸化物の供給不足を約3万2,000トンと推計しています。これはリポートの推計値で、確定した実績ではありません。それでも、IEAの60％、91％、94％と同じ形を示しています。不足しているのは土ではなく、分離された製品です。
「注目すべきレアアース株」という言葉は、たいてい買い物リストを意味します。本来は、反証できる主張の短いリストであるべきです。製品、場所、日付がそろって初めて、主張は反証できます。「中国のレアアース支配の影響を受ける」は主張になりません。あらゆるモーターメーカーが影響を受けているからです。問うべきは、その企業が規制対象の製品を売っているのか、売るつもりなのか、それを含む土地を持っているだけなのかです。
本記事では、中国以外のレアアース供給網に関わる企業として、Neo Performance Materials、Lynas Rare Earths、Aclara Resourcesの3社を比べます。NeoとAclaraはトロント証券取引所に上場するカナダ企業で、Lynasはオーストラリア証券取引所に上場しています。1つの取引所だけでリストを作ると、すでに動いている工場を見落とすため、Lynasも加えました。
3社を選んだのは、事業の段階がそれぞれ違い、いずれも2026年に新たな情報を公表したからです。Neoは永久磁石の商業出荷を始め、Lynasは酸化物を継続的に生産し、Aclaraは新しい分離施設の設計を終えた段階にあります。
なお、カリフォルニアとテキサスでも、採掘から磁石までの一貫した供給網が少量の磁石を自動車メーカーに送り始めており、2028年末にはより大きな工場が予定されています。本記事では、銘柄を詰め合わせたような印象を避けるため、4社目としては取り上げません。手元のリストに別の工場があるなら、同じ基準で確認してください。このリストを一式として取り入れるべきではありません。
Neo Performance Materialsはカナダに本社を置くレアアース関連企業です。同社は2026年9月14日、エストニアのナルヴァにある工場から、焼結レアアース永久磁石の商業出荷を始めたと発表しました。
出荷先はEV用駆動モーターを手がける大手一次サプライヤーですが、顧客名も出荷量も公表されていません。初回出荷は地位の変化であって、生産ペースを示すものではありません。同社は鉱山会社ではなく、古くからの分離施設の隣に磁石工場を持ち、欧州の自動車サプライチェーンに製品を売るカナダ企業です。
ナルヴァ工場は2025年9月に開設されました。第1期（フェーズ1A）の設備能力は年間約2,000トンです。同社は次の段階（フェーズ1B）として、年間約5,000トンへの増強を設計しています。詳細設計、設備の発注、工場配置の検討が進んでいますが、完成した工場ではありません。設備能力は扉に掲げた看板であって、先月の生産量ではありません。
エストニアの現地報道によると、既存工場がフル稼働に達するのは2028年末の見込みです。ただし、これは現地の報道で、今日のモデルに入れられる数字ではありません。本記事で参照した同社の発表では、稼働率は公表されていません。
同社によると、大手モーターメーカー3社から複数の磁石供給プログラムを獲得しており、2026年末までにさらに2～3件が商業生産に移る見通しです。認証用のサンプルはすでに出荷されています。
EVの駆動モーター用の磁石は、回転し、熱を持つため、条件が最も厳しい製品です。自動車メーカーは、スローガンで部品を切り替えることはしません。自動車のプログラムは車種の生産期間を通じて採用されることが多く、本格化すれば何年にもわたる需要につながります。ただし、「獲得」は「出荷」ではありません。年末までに確認すべきは、2～3件のプログラムが実際に生産に入るか、そして「商業」という言葉の横に出荷トン数が示されるかです。
磁石工場の背後にあるシッラマエの施設で、Neoは軽希土類の分離を行っています。今秋の報道によると、同施設では2026年4月に、ジスプロシウムやテルビウムなどの重希土類を分離するラインが稼働しました。このラインが動いていれば、Neoは重希土類の分離と磁石の成形という両端を語れる、中国国外の数少ない企業の一つになります。
ただし、本記事ではこのラインからの重希土類の販売量を確認できていません。「稼働」は「50トン販売」ではありません。確認すべきは、開示書類に示される重希土類酸化物の最初の販売量と、資料の上だけではない実在の買い手です。
同社は長期的に、複数国の工場で年間約2万トンの磁石生産能力を確保する構想も掲げています。中国国外の永久磁石需要予測の10～15％にあたるという同社の試算です。
ここでは言葉の選び方に注意が必要です。「試算」「予測」「中国国外」。2万トンはフェーズ1Bの計画の4倍、初の商業出荷をした現在の工場の10倍にあたります。目指す方向ではあっても、生産能力ではありません。2024年時点で94％という中国の焼結磁石のシェアは、2,000トンの設備では動かず、5,000トンでも動きません。何年も先に原料が確保され、顧客が残れば、2万トンでわずかに削れるかもしれません。削ることは独立ではなく、構想は構想として扱うべきです。
朗報の隣にあるリスクは、原料と価格です。磁石工場はネオジム・プラセオジムに加え、少量のジスプロシウムやテルビウムを消費します。これらの酸化物が不足したり高騰したりすれば、利益率は、同社が決められない金属価格に左右されます。逆に、中国の許可の大量発行で酸化物が急に出回れば、欧州の買い手が中国以外の磁石に払う上乗せ価格は縮みかねません。
Neoを追う投資家に必要なのは、初回出荷の発表になかった2つの数字です。出荷トン数と、その中に含まれる金属のコストです。それがなければ、「商業」という言葉は正しくても、文として不完全です。
Lynas Rare Earthsは対照的な存在です。着工式の写真を必要としません。
同社は西オーストラリア州のマウント・ウェルド鉱山で採掘し、カルグーリーで鉱石を分解・浸出して混合炭酸塩を作り、マレーシアで分離・精製しています。混合炭酸塩は磁石ではなく中間工程ですが、Lynasはこの中間工程を、西側の他社が太刀打ちできない規模で中国国外に持っています。
各種報告をまとめた数字によると、2026年6月期の通期で、同社のレアアース酸化物の生産量は約1万3,089トンで、そのうちネオジム・プラセオジムが約7,260トンでした。売上高は約9億7,800万豪ドル、税引き後利益は約2億2,200万豪ドルです。これらは予測ではなく、実際の操業の数字です。株を持つ理由にはなりませんが、中国国外の分離が理論ではないことの証明にはなります。
4～6月期の生産量は、レアアース酸化物が約3,481トン、ネオジム・プラセオジムが約1,857トンでした。今回の警戒と直接関係する重希土類は、はるかに小さな流れです。同期のジスプロシウムとテルビウムの生産量は、合計で約19トンに増えたにすぎません。1,900トンではなく、19トンです。この水準が1年続いても、中国が出荷し、許可し、あるいは差し止めている重希土類酸化物と比べれば、小さな山です。
Lynasは2025年にマレーシアでジスプロシウムとテルビウムの分離を始め、2026年3月にはサマリウム酸化物を初めて生産しました。同社の四半期報告によると、ガドリニウムは2028年度の早い時期に生産を始める予定です。また、2026年7月の時点で、マレーシアの工場では年間最大5,000トンの重希土類原料を処理する拡張工事が進んでいました。
ただし、5,000トンは処理する原料の量であって、ドラム缶に入った酸化物の量ではありません。確認すべきは、次の四半期報告で重希土類の生産量が増え続けているか、そしてガドリニウムが予定どおりに出てくるかです。
3つの拠点にまたがる地理的な構成は、それ自体がリスクでもあります。4～6月期に同社自身が、水の再利用設備、マウント・ウェルドの精鉱の品質、カルグーリーで沈殿工程を設計水準に引き上げる作業を課題として挙げていました。それでも生産量は出ましたが、自動的に出るものではありません。レアアースの処理は、酸、電力、水、時間を消費する化学プラントです。中国国外の工場が設備能力どおりに動く前提の議論は、四半期報告を読んでいない議論です。
Lynasは、日本の買い手と長期の供給契約を結んでいます。各種報道によると、ネオジム・プラセオジムは年間5,000トンの確定枠があり、価格下限は1キログラム約110米ドルで、2038年ごろまでに最大約7,200トンまで増やす余地があります。
重希土類についても、生産量の半分が確定枠で、最大約4分の3まで広げられるとされています。2026年3月には対象がジスプロシウムとテルビウム以外にも広がり、サマリウム、イットリウム、ルテチウム、ガドリニウムが加わったと報じられています。
ただし、本記事では契約書の原文を確認していません。価格下限と比率が報道どおりなら、値動きの激しい日のスポット価格よりも重い意味を持ちます。価格下限は、すでに署名した買い手の存在を示します。ただし、工場が生産目標を達成する保証にはなりません。小さな重希土類生産量の半分は、小さな数字のままです。拡張の狙いは、より大きな生産量の半分にあります。
中国の輸出統計と並べると、規模の問題がはっきりします。中国は9月の1カ月で約4,300トンのレアアース製品を輸出しました。Lynasの4～6月期の酸化物生産量は全体で約3,500トン、重希土類は19トンです。同社は中国国外で最も重要な分離企業でありながら、中国の許可制度が扱う取引のごく一部にすぎません。1つの銘柄に「中国への対抗軸」を求める投資家は、1つの工場に国の仕事を求めています。19トンという数字を読んだうえで、「対抗」という言葉が何を意味し得るのかを考えるべきです。
Aclara Resourcesは第3の段階にあり、見出しに最も誤用されやすい企業です。トロント証券取引所に上場するレアアース開発企業で、ブラジルとチリでイオン吸着型粘土鉱床の開発を進めるとともに、米ルイジアナ州で分離・精製施設の建設を計画しています。
同社は2026年10月13日、分離施設「Project Dynamo」の基本設計が完了したと発表しました。設計はエンジニアリング会社のHatchが担当し、建設費の見積もりは約4億9,400万米ドルです。大型案件の見積もりの尺度でいう「Class 3」で、概算より精度は高いものの、確定した入札額よりは幅があります。使われた資金でも、工場でもありません。
現地工事は2027年1～3月期、建設完了は2028年後半を目標としています。どちらも目標であり、その下には資金調達という条件が付いています。
同社が4月に公表したClass 5段階の見積もりは約2億7,700万米ドルでした。建設専門誌のエンジニアリング・ニュース・レコードによると、今回の見積もりはそれを約78％上回ります。
建設費が増えたのは、物価の上昇だけでなく、工場そのものが大きくなったためです。同社によると、ブラジルに加えてチリからも原料を受け入れられるよう、ジスプロシウムとテルビウムの分離能力を約42％増やしました。さらに、イットリウム、ガドリニウム、サマリウムを分離する工程も加えています。
扱う金属が増えれば、タンクも増えます。金額が上がったこと自体は失敗ではありません。しかし、資金の裏付けがない高い数字は、立派な便箋に書いた願い事にすぎません。今後は建設資金を確保できるかが、事業化の大きな課題になります。
Aclaraが公表した設計上の年間平均生産量は、次のとおりです。
・ジスプロシウム：約200トン
・テルビウム：約35トン
・イットリウム：約1,350トン
・ガドリニウム：約180トン
・サマリウム：約190トン
・ネオジム・プラセオジム：約1,300トン
これは、上流の2つのプロジェクトがフル稼働した場合の、プロジェクト期間の平均です。原料は、ブラジルのCarinaプロジェクトとチリのPencoモジュールから、同社が「超高純度」と呼ぶ混合レアアース炭酸塩として供給される計画です。どちらもイオン吸着型粘土のプロジェクトで、操業中の鉱山ではありません。同社によると、Pencoは環境承認を得ていますが、建設には資金調達が必要です。鉱山が遅れれば、200トンのジスプロシウムも遅れます。原料のない分離工場は、ルイジアナに建つただの建物です。
このリストの元素は偶然選ばれたものではありません。ジスプロシウム、テルビウム、イットリウム、ガドリニウム、サマリウムは、中国の2025年4月の許可リストにあるか、それに近い元素です。ネオジム・プラセオジムは磁石の主要な金属です。Aclaraは、今回の警戒が向けられている分離そのものを作ろうとしています。だからこそ注目に値しますが、設計の発表は供給ではありません。
年間200トンのジスプロシウム酸化物が実在すれば意味は大きいでしょう。Lynasの直近の四半期のジスプロシウムとテルビウムは合計19トンで、中国からの重希土類の輸出も細っているからです。ただし、ここでの正しい時制は「意味を持つだろう」です。工場自身の日程でも、最も早い建設完了は2028年後半で、それも条件付きです。
実在する小さな工場もあります。Aclaraは米バージニア州ブラックスバーグの実証ラインで、2026年5月にネオジム・プラセオジム酸化物を目標の品質で生産したと発表しました。ジスプロシウムとテルビウムの酸化物は、今四半期（2026年10～12月期）に目標品質の達成を目指しています。イットリウムの工程は設置中で、ガドリニウムとサマリウムの設備も同じ四半期の後半に導入される予定です。
この記事の日付は10月15日で、四半期はまだ終わっていません。今四半期の目標は、年内に確認できる日付です。Aclaraについて、最もはっきりした目先の確認項目でもあります。製品が遅れれば、ルイジアナの工程設計は最初の公開試験に失敗したモデルになります。品質を満たせば、実証規模での化学的な手法を示したことになります。ただし、実証規模は年間200トンではありません。
同社が公表した経済性の数字は、範囲を区切って読む必要があります。
同社の試算では、分離工場内の運営コストは酸化物1キログラムあたり約38米ドルから約26米ドルに、約3分の1下がりました。ただし、この26米ドルには原料の炭酸塩の費用が含まれていません。原料は端数ではありません。販売価格から26米ドルを引いて、利益率と呼ぶことはできません。
同社は、価格情報会社Argusの価格を使い、税引き後の内部収益率を約28％、投資回収期間を約2.6年と試算しています。これは会社自身の前提に基づく計算で、約束されたリターンでも、株主にとってのリターンでもありません。建設費、原料の遅れ、Argusの価格、回収率が変われば、結果も変わります。
元素ごとの設計上の回収率も一律ではありません。ジスプロシウムが約97.9％、テルビウムが約97.7％、サマリウムが約96.3％、ネオジム・プラセオジムが約98.9％で、イットリウムは約85.7％、ガドリニウムは約86.7％にとどまります。目標純度は、ジスプロシウム、サマリウム、ネオジム・プラセオジムが99.5％、テルビウム、イットリウム、ガドリニウムが99.9％です。いずれも調査で示された設計上の目標であり、工場の操業記録ではありません。
同社の発表には、うっかり格上げしやすい点がほかにもあります。同社によると、同社の炭酸塩はSGS Lakefieldの支援を受けた試験で、輸送上は非放射性と判定されました。ただし、輸送区分は鉱山の許認可でも販売契約でもありません。イオン吸着型粘土は、一部の硬岩鉱石のような放射性物質の問題を抱えずに重希土類を含み得る点で関心を集めていますが、関心は生産ではありません。
イットリウムも、同社が注目してほしい元素です。同社によると、Pencoのレアアースの約半分、Carinaの約30％がイットリウムで、フル稼働すれば年間約1,400トンのイットリウムを炭酸塩として供給できます。イットリウムは4月の許可リストに含まれ、西側の買い手は不足に悩んできました。地質としては注目に値しますが、事業としては未完成です。資源の構成比は出荷ではなく、それを分離するルイジアナの工程は10月の設計変更で加わった、まだ資金のない工場の図面上の1本の線です。
同社は2026年9月4日、米輸出入銀行から最大7億5,000万米ドル、期間最長15年の融資について、意向表明書を受け取ったと発表しました。ただし、この書面に法的拘束力はなく、融資でもありません。実際の融資には、詳細な審査、引き受け審査、各種の承認が必要です。
ルイジアナ州も約4,640万米ドルの優遇措置や支援策を提示していますが、これも制度の条件を満たす必要があります。どちらの書面も、4億9,400万米ドルを使える状態にしたわけではありません。しかも4億9,400万米ドルは工場だけの費用で、原料を供給する鉱山の費用は含みません。株式、借り入れ、実際に実行された政府の資金、顧客の前払いは、それぞれ異なる形の希薄化や遅れを伴います。いずれかが署名されるまで、内部収益率は表計算の数字にとどまります。
同社はイットリウムなどの酸化物について、購入候補企業と初期の協議を進めていますが、正式な長期購入契約はまだありません。Lynasは日本の価格下限を、Neoは磁石を引き取ったモーターメーカーを指し示せます。Aclaraが指し示せるのは協議です。「初期段階」という言葉が正確で、そこにとどめておくべきです。
今後は、資金調達の確定、実証施設での品質目標の達成、購入契約の締結が焦点になります。
3社は同業者ではなく、3つの段階です。
・Neo Performance Materials：磁石を出荷したが、トン数は示していない。今後は出荷量、工場の稼働率、追加プログラムの商業化が焦点
・Lynas Rare Earths：何年も前から酸化物を出荷し、トン数も公表している。ただし重希土類のトン数はまだ小さい。重希土類の増産、設備拡張、既存施設の安定稼働を確認する必要がある
・Aclara Resources：見出しにある工場からは、酸化物も磁石も出荷していない。その工場はまだ見積もりの段階だからだ。資金調達の確定、実証試験、建設開始、購入契約の締結が今後の課題
3社を「上昇余地」で並べた表は、目標株価をこしらえたことになります。段階で並べた表は、単に事実を描写しているだけです。
資金面の問いも、段階ごとに違います。Neoの磁石工場には顧客と設備能力がありますが、利益率は、同社が十分に開示していない金属価格と立ち上げのペースに左右されます。Lynasにはすでに売上と利益と四半期報告があり、論点は製品構成、重希土類の拡張、動かし続けなければならない工場です。Aclaraの次の確かな事実は、今も資金調達の完了です。調達を飛ばした「レアアースの投資機会」は、文法上の機会にすぎません。
政治的な影響の受け方も、段階によって違います。11月か1月に北京の方針が変われば、買い手が中国以外の磁石や重希土類酸化物に払う上乗せ価格も変わります。
NeoとLynasは、その上乗せ価格を今まさに感じています。中国が許可を厳しくすれば価格の追い風になり、予想外に緩めれば逆風になります。
Aclaraが感じるのは、主に物語としての影響です。すべてが計画どおりでも、製品が出るのは2028年だからです。物語は1週間で株価を動かせますが、1キログラムも届けることはできません。物語を買って1キログラムを買ったと思っている投資家は、段階を混同しています。
中国の輸出規制は3社に共通する要因ですが、実際の収益への影響は事業段階によって異なります。
EVなどに使われるネオジム・鉄・ボロン磁石は、量で見た主力製品です。この磁石の材料となるネオジムとプラセオジムは軽希土類に分類されます。一方、ジスプロシウムとテルビウムは重希土類に分類され、モーターが熱くなっても磁石が性能を失わないように加えられます。中国国外で発表される鉱山の多くは、重希土類より軽希土類の生産に向いています。
中国の2025年4月の規制が対象にしているのは、重希土類といくつかの特殊な金属で、軽希土類全体ではありません。ネオジム・プラセオジムだけを売る企業は磁石ブームの中にいますが、それだけではジスプロシウムの許可問題の答えになりません。
Lynasは軽希土類を大量に、重希土類を少量生産しています。Neoは両方をエストニアで磁石に仕立てようとしています。Aclaraの設計は重希土類を軸に、大きなイットリウムの工程とネオジムの工程を並べたものです。レアアース市場は、名前を共有するいくつもの市場の集まりです。株のスクリーニングでは「レアアース」という1つの欄にまとめられますが、許可制度はまとめて扱いません。
「重要鉱物のサプライチェーン」というスローガンが機能しないのも、このためです。銅、リチウム、レアアースは、不足している場所が違います。中国国外のレアアースで不足しているのは分離と磁石の成形で、最も不足しているのは重希土類の分離です。軽希土類の新しい採掘ピットに資金を出して強靭化と呼ぶ政策は、IEAの図表で最も集中度が低い工程に資金を出していることになります。
1キログラムのレアアースを追ってみましょう。
鉱石が採掘ピットを出て、選鉱で品位が上がり、分解工場で鉱物が分解されます。分離工場では、ミキサーセトラーと溶媒を使って元素を一つずつ分けます。この工程は時間がかかり、汚れやすく、熟練を要するため、中国国外で手がける工場はわずかです。酸化物は金属、合金、成形・焼結した磁石、コーティングした部品へと加工され、モーターメーカーが1年以上かけて認証します。矢印の一つひとつが、工場、許認可、電気代、そして「いいえ」と言える顧客です。
中国のレアアース支配とは、これらの矢印の大半が今も1つの国の中に収まっているという事実です。11月10日まで停止中の2025年10月の措置は、技術や0.1％ルールを含め、この矢印を国外まで追いかけようとしました。2025年4月の規制は国外まで追いかける必要がありません。国外に出る酸化物そのものにかかっているからです。中国のジスプロシウムを買い続ける西側の磁石工場は、今も4月の書類手続きの中にいます。
Neoの重希土類ラインは、販売が実現すれば、その手続きから抜け出す試みです。Lynasのマレーシアでの重希土類は、すでにトン単位で動いている同じ試みで、量はまだ少量です。Aclaraのルイジアナの工場は、紙の上の試みです。
投資家が見落としがちなのが、認証という地味な工程です。自動車メーカーは、酸化物が中国産でないという理由で磁石を採用するわけではありません。熱、振動、生産ラインに耐える磁石を採用します。Neoがサンプルから駆動モーターの商業プログラムに進んだのは、この地味な工程を一度やり遂げたということです。年内に2～3件が加われば、同じ工程の繰り返しです。Lynasと日本の買い手との契約は、別の地味な工程で、価格下限付きで長年酸化物を引き取る買い手です。Aclaraの初期協議は、その地味な工程の一歩手前にあります。
レアアースのサプライチェーンは、ほとんどが待ち時間です。待ち時間には、認証、資金調達、許可という名前があります。そのすべてを「忍耐」と呼んで、株を割安と呼ぶべきではありません。新しい鉱山を開発するだけで、中国への依存を短期間で減らすのは困難です。中国国外の供給網を広げるには、これらの工程が途切れずにつながることが欠かせません。
中国の日付は、混ぜずに書き分けておく必要があります。
・2025年4月4日：7元素の輸出許可制度が発効し、現在も有効
・2026年11月10日：ホルミウムなどの追加元素を含む、より広い措置の停止期限。読める公報で変更されない限りこの日付
・2027年1月10日：クアラルンプールでの貿易取り決めの期限。公表された文言では、公告第70号の期限を変更していない
・2026年10月8～9日：中国とEUの協議。許可の円滑化を約束したが、規制は撤廃していない
見出しが1つの日付だけを使っていたら、それがどの文書を指すのかを問うべきです。中国のレアアース支配は推測を求めていません。どの書類手続きが生きているのかを知ることを求めています。新たな商務省の公告が出れば、その内容を確認する必要があります。
企業ごとに確認すべき日付も異なります。
Neoは2026年9月14日に初の商業出荷を発表しました。年内に2～3件の追加プログラムを商業生産に移す計画で、設備能力は現在2,000トン、設計段階が5,000トン、構想が2万トンです。今後は出荷量と稼働率が公表されるかが重要です。
Lynasは4～6月期に、ネオジム・プラセオジム約1,857トン、ジスプロシウムとテルビウム合計約19トンを生産しました。ガドリニウムは2028年度の早い時期を予定し、重希土類の拡張も進行中です。四半期ごとの生産量と拡張の進み具合を確認する必要があります。
Aclaraは10月13日に設計を完了しました。今四半期に実証施設でジスプロシウムとテルビウムの品質目標の達成を目指し、資金が確保できれば2027年1～3月期に現地工事を始め、2028年後半の建設完了を目指しています。建設費は約4億9,400万米ドルで、輸出入銀行の意向表明書は融資ではなく、署名済みの購入契約もありません。正式な融資契約や資金の実行が確認されるまで、建設資金を確保したとは判断できません。
注目すべきレアアース株とは、次の開示書類がこれらの項目に合うか外れるかを確かめられる株のことです。
都合のよい言い換えも避けるべきです。2,000トンの磁石工場を94％のシェアの崩壊と呼ばないこと。19トンの重希土類を大量供給と呼ばないこと。Class 3の見積もりを工場と、会社の収益試算を株主のリターンと、原料費を除いたコストを利益率と呼ばないこと。初期協議を契約と呼ばないこと。輸送試験で非放射性と判定された炭酸塩を理由に、イオン吸着型粘土を「クリーン」と呼ばないこと。トロントのすべての銘柄を生産者と呼ばないこと。本記事の2社はカナダ上場ですが、見出しにある製品を売ったのは1社だけで、それもカナダで掘った鉱石ではなく、エストニアで作った磁石です。
中国は世界のレアアース採掘量の約69％を占めています。さらに、磁石向けのレアアースでは、2024年時点で分離・精製の約91％、永久磁石製造の約94％を担っていました。
2025年4月から続く7元素の許可制度は、現在も有効です。ホルミウムなどを加え、設備と技術を対象にし、外国製の部品にも及び得る、より広い措置は、11月10日に記載された期限を迎えるか、あるいはその措置に言及していない貿易休戦の文書を根拠に、1月10日まで続くかのように語られています。輸出量は今年減り、市場リポートによれば輸出額は増えました。これが今回の警戒の中身で、警戒自体は正しいものの、磁石でも鉱山計画でもありません。
中国国外で供給網を整備するには、鉱山開発だけでなく、分離・精製施設と磁石工場を増やす必要があります。今回の3社は、その異なる段階に位置しています。
Neo Performance Materialsはエストニアで永久磁石の商業出荷を始めましたが、実際の出荷量や稼働率はまだ十分に公表されていません。Lynas Rare Earthsは中国国外で大規模な分離・精製を手がけていますが、4～6月期のジスプロシウムとテルビウムは合計約19トンです。Aclara Resourcesはルイジアナ州で約4億9,400万米ドルの分離施設を計画していますが、建設資金は確定しておらず、商業生産もこれからです。
中国の輸出規制が厳しくなっても、すべての関連企業の業績が改善するわけではありません。政治は空白の値段を変えますが、空白を埋めはしません。空白を埋めるのはトン数であり、トン数は四半期報告に表れます。Neoでは磁石の出荷量、Lynasでは重希土類の生産量、Aclaraでは資金調達と建設の進み具合が重要です。
保有者に恩恵があり得るとすれば、次の開示書類が製品、工場、日程と一致し、そのうえで自分が3つの段階のどれを持っているのかを言える場合だけです。警戒はすでに起きました。それは工場ではありませんでした。
本記事のレアアース生産量の数字は、米国地質調査所の2026年版資料、国際エネルギー機関の統計、同機関の2026年10月12日付の資料に基づいています。中国の輸出規制については、中国商務省の公告第18号と第70号、2026年9月28日の貿易取り決めに関する文書、10月の中国とEUの協議に関する情報を参照しています。
中国の2026年9月の輸出量は、ロイターが報じた税関データに基づいています。輸出額の増加率、5月のピーク、米国向けの磁石輸出量、一部の需給推計は、別の市場リポートによるものです。
Neo Performance Materialsの商業出荷と設備拡張計画、Lynas Rare Earthsの生産実績と設備計画、Aclara ResourcesのProject Dynamoの基本設計と事業評価は、各社の2026年の公表資料などを参照しています。Neoの重希土類ラインの稼働は後の報道に基づくもので、本記事ではトン数を確認していません。Lynasの日本向け長期供給契約の一部条件は企業開示をまとめた報告に基づいており、契約の原文は確認していません。Aclaraの建設費、生産量、回収率、内部収益率などは同社の設計や試算に基づく数字で、商業生産の実績ではありません。
【免責事項】
本記事は情報提供を目的としたものであり、Neo Performance Materials、Lynas Rare Earths、Aclara Resources、その他いかなる有価証券の売買や保有を推奨するものではありません。投資助言でも勧誘でもありません。レアアース株は、政治、工場の遅れ、企業が決められない価格によって動き、損失が出る可能性があります。本記事は「レアアースの投資機会」に答えを示すものではなく、日程という確認の基準を示すものです。掲載したレアアースの価格動向や需給見通しは報道時点の情報に基づくものであり、将来の価格や市場動向を保証するものではありません。鉱山会社やレアアース関連企業への投資には、金属価格の変動、操業上の問題、資金調達、政治・規制リスクなどが伴います。投資判断にあたっては、最新の市場情報と各社の開示資料をご確認ください。
Canadian Mining Report で週刊コラム「Weekly Roundup」を執筆し、金属・鉱業セクターの市場動向を分析しています。対象は金や銅、ウランなど幅広い資源に及びます。特にトロント・ベンチャー取引所（TSXV）に上場するジュニア鉱山会社のデータや企業動向を取り上げ、投資家に向けて情報を発信しています。
