※本記事は、Canadian Mining ReportにてBen McGregor氏が執筆した内容を翻訳・再構成したものです。
銅と金の値動きに再び差が生まれています。
工業用金属である銅は過去最高値に近い水準を維持する一方、金は金利上昇の影響を受け、上値の重い展開が続いています。
こうした状況で注目したいのが、銅価格の上昇を実際の利益につなげられる鉱山会社です。
現物の銅価格が上昇していても、すべての銅鉱山株が同じように恩恵を受けるわけではありません。生産量、コスト、財務状況、操業地域などによって、企業への影響は大きく異なります。
現物金価格は週末を1オンスあたり4,285米ドル前後で終えました。1月下旬につけた終値ベースの高値である約5,405米ドルからは、1,100米ドル以上下落しています。歴史的に見れば依然として高値圏ですが、足元では大きな上昇はみられません。
一方、銅は異なります。
COMEX銅先物は9月25日に1ポンドあたり6.6955米ドルで取引を終えました。2026年では7番目に高い終値であり、9月9日につけた過去最高値6.8035米ドルまでわずか1.6％の水準です。
年初来では約19％、52週間の安値からは約42％上昇しています。
LME（ロンドン金属取引所）でも、銅の現物価格は1トンあたり14,000米ドル台半ばで推移しています。8月の平均価格は約14,353米ドルで、8月中旬には14,850米ドル近くまで上昇しました。
つまり、銅価格は毎日のように最高値を更新しているわけではありませんが、依然として過去最高値に近い水準にあります。
金と銅では、価格を動かす要因も異なります。
金は金利や米ドル、中央銀行による購入などの影響を強く受けます。一方、銅では鉱山からの供給、中国の需要、在庫、関税などが重要になります。
そのため、金と銅の値動きが分かれれば、鉱山株も一斉に同じ方向へ動くとは限りません。
金鉱株は金価格の影響を受けやすく、銅鉱株は現物市場の供給が逼迫すれば高値を維持しやすくなります。
金と銅の両方を生産する企業は、その中間に位置します。さらにジュニア銅鉱株の場合、銅価格が上昇してプロジェクトの評価額が高まっても、鉱山建設までの資金を確保できるとは限りません。
重要なのは、銅価格の上昇を実際の生産量やキャッシュフローにつなげられるかどうかです。
COMEX銅先物の2026年の最高終値は、9月9日の1ポンドあたり6.8035米ドルです。9月25日の終値は6.6955米ドルだったため、最高値更新ではありません。それでも2週連続で上昇し、過去4週間のうち3週間で値上がりしています。
1ポンドあたり6.70米ドルは、1トン換算では約14,770米ドルです。9月下旬のLME現物価格も1トンあたり14,700～14,765米ドル程度だったため、COMEXとLMEの価格は近い水準にあります。
一方、金価格は暴落しているわけではありません。
FRBの利上げ観測や米ドル高などを市場が織り込んでいる段階です。中央銀行による金購入やETFへの資金流入が再び強まる可能性もあります。現在は、工業用金属である銅の需給逼迫が、金融資産としての金を上回っている状況といえます。
銅価格が上昇するために、必ずしも米ドル安になる必要はありません。重要なのは、銅が必要とされる場所に十分な量があるかどうかです。
現在の銅市場では、大きく3つの要因が価格を支えています。
1つ目は、鉱山からの供給です。
世界最大の銅生産国であるチリでは、2026年の鉱山生産が低迷しています。古い鉱山では鉱石品位が低下しており、新規鉱山の開発には10年以上かかることもあります。
インドネシアなどでも供給障害が発生しています。
世界的にみても、大規模な銅鉱床の発見は過去30年間で少なくなっています。
2つ目は、銅在庫の場所です。
米国での関税を巡る動きを受け、精製銅がCOMEXの倉庫へ大量に運び込まれました。
LME、COMEX、上海の主要取引所にある銅在庫は、8月末時点で合計約100万トンに達しています。ICSGによると、2003年以来の高水準です。
数字だけを見ると銅は余っているようにみえます。
しかし、その多くは米国にあります。
一方、中国では在庫が減少しています。
9月下旬の上海の銅カソード在庫は約4万3,900トンとなり、2023年以来の低水準まで減少しました。
3つ目は、金価格とは関係なく発生する銅需要です。
送電網、データセンター、EV、再生可能エネルギーなどでは大量の銅が必要です。AIデータセンターでも、ケーブル、バスバー、変圧器などに銅が使われます。
さらに中国では、10月の大型連休を前にした在庫補充も短期的な需要を押し上げました。
金は中央銀行による購入、通貨価値の低下に対する備え、投資家によるリスク回避などによって買われます。実質金利が急上昇すれば、こうした資金流入は一時的に弱まる可能性があります。
一方、現在の銅価格を支えているのは、実際に銅を必要とする地域で現物が不足していることです。
金と銅では、価格上昇の仕組みそのものが異なります。
ICSGによると、主要取引所の銅在庫は8月末時点で約99万7,600トンとなりました。2025年末から34％増えています。増加分の多くはCOMEXで、LMEの在庫も増えました。一方、上海では在庫が減少しています。
ここで重要なのは、世界全体の在庫量だけではありません。米国の倉庫にある銅と、中国南部の工場ですぐに使える銅では意味が異なります。
LMEでは倉庫からの引き出しを予定しているキャンセルド・ワラントも増えています。
精製銅市場についても、単純な供給不足とはいえません。
ICSGによると、中国の見かけ上の消費量を基準にした2026年第1～第3四半期の精製銅市場は約3万2,000トンの供給超過でした。保税在庫の変化を考慮すると、ほぼ均衡しています。
一方、銅精鉱の市場は逼迫しています。
TC/RC（製錬費・精製費）がほぼゼロまで低下していることからも、特に不足しているのは製錬前の銅精鉱であることが分かります。
銅鉱山会社を見る際には、この違いが重要です。
精鉱市場が逼迫している状況で銅精鉱を販売できる鉱山会社は、取引所全体の銅在庫が多くても高い収益を得られる可能性があります。
金価格は1オンスあたり4,285米ドル前後と、依然として歴史的な高値圏にあります。
TD SecuritiesやGoldman Sachsなどは、中央銀行による購入やETF需要が続けば、2027年にかけて再び上昇する可能性を指摘しています。
現在の停滞は、金利と米ドルの動きを市場が織り込んでいる影響もあります。
そのため、金価格が横ばいだからといって、金市場の上昇局面が終わったと判断するのは早いでしょう。
ただし、金が横ばいのまま銅が上昇すれば、鉱業セクター内で資金の移動が起きる可能性があります。
金鉱株から銅鉱株へ資金を移す投資家が増えれば、同じ鉱業セクターでも株価の動きに差が生まれます。
金と銅の両方を生産する企業は両方の影響を受けます。
銅専業の生産会社は銅価格の影響をより強く受けます。
一方、探鉱段階のジュニア企業では、金属価格以上に資金調達環境が重要になる場合があります。
銅価格の上昇は、すでに大量の銅を生産している企業ほど直接的な恩恵を受けやすくなります。
一方、まだ鉱山を建設していない企業では、銅価格が上昇しただけで利益が増えるわけではありません。
銅鉱山株を見る際には、5つの点を確認しておきたいところです。
すでに銅を生産している企業は、現在の高い銅価格で販売できます。
開発段階の企業の場合、銅価格の上昇によってプロジェクトの採算性は改善しますが、鉱山建設までには時間と資金が必要です。
探鉱段階ではさらに不確実性が高くなります。
銅価格が1ポンドあたり6.70米ドルまで上昇しても、生産コストも高ければ利益はそれほど増えません。
銅価格が4米ドルでも利益を出せる鉱山と、6.70米ドルになってようやく採算が取れる鉱山では、事業の安定性が大きく異なります。
カナダ、米国、チリ、ペルー、ザンビア、パナマ、コンゴ民主共和国では、政治や規制などのリスクが異なります。
鉱石の品位や生産コストだけでなく、操業地域も確認する必要があります。
銅価格が高くても、鉱山開発のために大量の新株を発行すれば、既存株主の持分は希薄化します。
特にジュニア企業では重要なポイントです。
金、亜鉛、ニッケル、白金族金属などを副産物として生産していれば、銅価格が下落した際の影響を抑えられる場合があります。
一方、複数の金属を扱うことで事業構造が複雑になることもあります。
カナダの株式市場には、大手生産会社からジュニア探鉱会社まで、多くの銅関連企業が上場しています。
TSXでは、生産会社、開発会社、ジュニア企業を比較できます。
以下の企業は銅市場を見るうえで代表的な例ですが、順位をつけたものではなく、特定銘柄への投資を勧めるものでもありません。
Teck Resourcesは石炭事業を売却し、現在は銅と亜鉛を中心とする資源会社になっています。
カナダではブリティッシュコロンビア州のHighland Valley Copperを運営しています。
海外ではチリのQuebrada BlancaとCarmen de Andacollo、ペルーのAntaminaなどに権益を持っています。
Red DogやTrailなどの亜鉛事業も重要です。
銅価格が過去最高値に近づけば、大量の銅を販売するTeckにとって直接的な追い風になります。
今後確認したいのは、銅生産量の増加が実際の業績に反映されるかどうかです。
Teckは、銅価格上昇の恩恵を受ける大手生産会社の代表例といえます。
一方、規模が大きいため、中小型株ほど急激な成長を期待しにくい面もあります。
First Quantum Mineralsは、銅価格の変動が業績に反映されやすい企業です。
現在の中心となっているのは、ザンビアのKansanshiとSentinelです。
KansanshiのS3拡張プロジェクトは2025年後半に商業生産を開始しました。
一方、Cobre Panamaは依然として大きな不確定要素です。
操業再開に向けた動きが進めば企業価値に大きな影響を与える可能性がありますが、操業停止が長期化すれば事業への負担も続きます。
銅価格が1ポンドあたり6.70米ドルなら、ザンビア事業から得られるキャッシュフローは大きくなります。
ただし、燃料費などの上昇によって利益の一部が相殺される可能性があります。
純負債、S3の生産量、Cobre Panamaを巡る動向を合わせて見る必要があります。
Lundin Miningは近年、複数の金属を扱う資源会社から、より銅に重点を置いた企業へ変化しています。
中心となるのは南北アメリカの資産です。
チリのCandelariaをはじめとした既存鉱山では、現在の高い銅価格で実際に銅を販売できます。
生産コストが大きく上昇しなければ、銅価格の上昇は利益に反映されやすくなります。
今後は埋蔵量をどこまで補充できるかに加え、銅価格が高い時期に無理な買収や投資を行わないかも確認したいところです。
Hudbay Mineralsは、既存鉱山からのキャッシュフローと将来の成長案件の両方を持つ企業です。
現在はConstanciaなどから銅と金を生産しています。
金価格が最高値から下落しても高値圏を維持しているため、金の副産物収入も引き続き重要です。
一方、米国ではCopper Worldなどの開発案件を持ち、将来の銅生産量増加も見込まれています。
同社によると、2026年第1四半期の売上高は7億5,730万米ドル、調整後EBITDAは4億2,190万米ドルでした。
すでに銅を生産している中堅企業にとって、高い銅価格がどの程度業績に反映されるのかを見る例となります。
今後は米国での成長投資を既存事業から得られる現金と適度な借入で賄えるのか、それとも大規模な増資が必要になるのかがポイントです。
Capstone Copperでは、鉱山を計画通りに操業できるかが重要です。
主な操業資産はアリゾナ州のPinto ValleyとチリのMantoverdeで、将来の開発案件としてSanto Domingoがあります。
2026年初めにはMantoverdeで35日間のストライキが発生しました。
銅価格が高くても、鉱山が止まればその恩恵を十分に受けられません。
それでも同社の2026年第1四半期の調整後EBITDAは過去最高の3億2,910万米ドルとなりました。
今後は2026年の生産計画と、Mantoverdeの増産が予定通り進むかが重要です。
高い銅価格と生産量の増加が重なれば、業績への影響も大きくなります。
Ivanhoe Minesの中心資産であるコンゴ民主共和国のKamoa-Kakulaは、過去10年間で発見・開発された銅鉱床の中でも特に重要なものの一つです。
高品位の銅鉱石を持つことが大きな強みです。
一方、コンゴ民主共和国で事業を行う以上、政治、電力供給、操業上の問題なども考える必要があります。
銅市場が逼迫すればKamoa-Kakulaで生産される銅の価値は高まります。
ただし、銅価格の上昇によって現地の電力問題などが解決するわけではありません。
Ivanhoeを見る際には、高品位という強みと操業地域のリスクを同時に考える必要があります。
Ero Copperはブラジルを中心に事業を展開する銅生産会社です。
高品位鉱石や操業効率が強みとなる一方、事業地域が特定の国に集中するリスクがあります。
Taseko Minesは、ブリティッシュコロンビア州のGibraltarとアリゾナ州のFlorence Copperを中心に事業を展開しています。
Gibraltarは大規模な露天掘り鉱山ですが、Florenceでは原位置回収法を採用しています。
銅価格の上昇は両方の資産に追い風となります。
一方、Florenceでは許認可や地域との関係なども重要です。
こうした中堅企業は、ジュニア企業ほど大きな開発リスクを取らなくても、銅価格上昇と生産量増加の恩恵を受けられる可能性があります。
ただし、鉱山数が少ない企業では、1つの鉱山でトラブルが起きた際の影響も大きくなります。
銅価格が過去最高値を更新すると、大きく動きやすいのがジュニア銅鉱株です。
開発段階の企業では、銅価格の想定を1ポンドあたり4.50米ドルから6.70米ドルへ変更するだけで、プロジェクトのNPV（正味現在価値）が大幅に上昇する場合があります。
プロジェクトの採算性が改善すれば、資金調達もしやすくなり、大手鉱山会社による買収対象になる可能性も高まります。
ただし、確認すべき点があります。
鉱量は十分に確認されているのか。
許認可取得は進んでいるのか。
鉱山建設に必要な設備投資額は現実的なのか。
単に有望な鉱区を保有しているだけなのか。
カナダには多くの銅探鉱・開発会社があります。サスカチュワン州のForan Miningなども開発企業として注目されています。
銅価格の上昇によってジュニア銅鉱株の価値が上昇する可能性はあります。
しかし、鉱山建設までに何度も増資を行えば、既存株主の持分は希薄化します。
企業価値が増えても、1株あたりの価値が同じように増えるとは限りません。
銅価格の上昇が企業へ与える影響は、大きく4つに分けて考えられます。
最も直接的に恩恵を受けるのは、生産コストが現在の銅価格を大きく下回っている生産会社です。
すでに銅を生産しているため、価格上昇がすぐに売上やキャッシュフローへ反映されます。
Teck Resources、First Quantum Minerals、Lundin Mining、Hudbay Minerals、Capstone Copper、Ero Copper、Taseko Minesなどが、それぞれ異なる形でこのグループに入ります。
次に、銅鉱山に関係するロイヤルティやストリーミング企業があります。
対象となる鉱山が計画通り生産できれば、鉱山会社より操業リスクを抑えながら銅価格上昇の恩恵を受けられる場合があります。
許認可と資金調達を終えた開発会社も、銅価格上昇によってプロジェクトの採算性が改善します。
ただし、追加の大規模増資が必要にならないことが重要です。
銅だけでなく金や亜鉛なども生産する総合鉱山会社では、金価格が横ばいでも銅価格上昇が業績を支える可能性があります。
一方、銅専業企業よりも銅価格への感応度は低くなります。
反対に、高コスト鉱山、許認可取得の見通しが立たないプロジェクト、頻繁に増資を行う企業などは、銅価格が上昇しても必ずしも大きな恩恵を受けるとは限りません。
重要なのは銅価格そのものではなく、その価格を企業がどれだけ利益に変えられるかです。
鉱山会社の利益を考えるうえでは、価格と生産量の両方を見る必要があります。
生産量が横ばいでも、銅価格が1ポンドあたり5米ドルから6.70米ドルへ上昇すれば利益は増えます。
高い銅価格のもとで生産量も増えれば、さらに大きな効果が期待できます。
そのため、Kansanshi S3、Mantoverde、Florence Copper、HudbayやCapstoneの米国案件、TeckのQuebrada Blancaなどの生産状況が重要になります。
Ivanhoe Minesについても、電力供給や鉱石品位を維持しながら生産量を増やせるかが焦点です。
一方、古い鉱山では鉱石品位が低下します。
同じ量の銅を生産するために、より多くの鉱石を採掘・処理しなければならなくなり、コストが上昇します。
チリでは特に大きな問題となっていますが、カナダの一部鉱山でも同様です。
銅価格が過去最高値にあれば、短期的には品位低下によるコスト増を吸収できるかもしれません。
しかし、長期的には無視できません。
銅価格が上昇すると、鉱山会社の売上は増えます。
しかし、同時にコストが上昇することもあります。
ディーゼル燃料、タイヤ、人件費、粉砕に使う資材などは、鉱業全体が好況になると値上がりしやすくなります。
COMEX銅価格が年初来で19％上昇しても、総コストが10％増え、為替も不利に動けば、利益の増加幅は大きく縮小します。
カナダの鉱山会社では為替も重要です。
金属価格は米ドル建てですが、人件費などの一部コストはカナダドル建てです。
米ドル高・カナダドル安になれば、カナダ国内の鉱山会社には有利に働く場合があります。
副産物として生産される金も重要です。
現在、金価格は最高値から下落していますが、依然として高い水準にあります。
Hudbayのように金を副産物として生産する企業では、金から得られる収入が銅の生産コストを実質的に引き下げます。
銅価格がこのまま1ポンドあたり8米ドルまで一直線に上昇すると決まったわけではありません。
米国の精製銅に対する関税政策は、引き続き大きな変動要因です。
現在COMEX倉庫に大量の銅があるのも、関税導入を見越して米国へ銅が運ばれた影響があります。
関税が延期または撤回されれば、米国にある銅の一部がLMEや中国へ戻る可能性があります。
そうなれば地域ごとの需給バランスも変化します。
中国の10月の大型連休を前にした在庫補充も、連休後には弱まる可能性があります。
これは季節的な需要であり、それだけで長期的な供給不足を示すものではありません。
世界経済の減速も銅価格を押し下げる可能性があります。
銅は景気の動きを反映しやすいことから「ドクター・カッパー」とも呼ばれます。
AIデータセンターによる需要が増えても、中国の不動産不況や欧米の設備投資減少をすべて補えるとは限りません。
また、銅価格が下落する一方で、リスク回避によって金価格が急騰することもあります。
金と銅の関係はいつでも逆転する可能性があります。
銅と金のどちらか一方だけが常に有利というわけではありません。
銅価格が1ポンドあたり6.50米ドルを上回り、金価格が1オンスあたり4,300米ドル前後で推移するなら、銅生産会社のキャッシュフローがどの程度増えるかが注目されます。
金鉱会社では、高い金価格によって配当やキャッシュフローを維持できるかがポイントになります。
両方の金属価格が上昇すれば、鉱業セクター全体に資金が流入する可能性があります。
反対に銅が下落し、安全資産として金が買われれば、金鉱株や金のロイヤルティ企業などに注目が戻ることも考えられます。
金と銅の値動きは、どちらかを選ぶためではなく、鉱業市場のどこに資金が流れているのかを確認する材料として見るべきでしょう。
現在、銅価格は過去最高値に近い水準にあり、金価格は横ばいとなっています。
だからといって、金関連株をすべて売却して銅関連株へ移すべきだという意味ではありません。
重要なのは、銅価格の上昇が各企業の業績にどう反映されるかです。
Teck Resourcesは規模の大きさ、First Quantum Mineralsは銅価格への高い感応度と政治リスク、Lundin Miningは南北アメリカの銅事業、Hudbay Mineralsは既存事業からのキャッシュフローと米国での成長が特徴です。
Capstone Copperでは計画通りに生産量を増やせるか、Ivanhoe Minesでは高品位鉱石とアフリカでの事業リスク、Ero CopperとTaseko Minesでは中堅企業ならではの成長性と資産集中リスクがポイントになります。
ジュニア企業では、銅価格上昇によってプロジェクトの価値が大幅に高まる可能性がありますが、同時に資金調達や株式の希薄化にも注意が必要です。
2026年9月下旬の銅市場では、世界全体で銅が不足しているというより、必要な場所に十分な銅がないことが価格を押し上げています。
そこに鉱山供給の伸び悩みと、送電網、EV、データセンターなどからの需要が重なっています。
一方、金には依然として安全資産やインフレ・通貨価値下落への備えという役割があります。
金と銅の投資材料は同時に成り立ちます。
ただし、現在は両者の値動きが分かれています。
その差だけを見るのではなく、各鉱山会社が金属価格の上昇をどれだけ生産量、キャッシュフロー、財務改善につなげられるのかを見ることが重要です。
本記事は情報提供および教育を目的としたものであり、投資助言、勧誘、または証券の売買を推奨するものではありません。
記事内で紹介したTeck Resources、First Quantum Minerals、Lundin Mining、Hudbay Minerals、Capstone Copper、Ivanhoe Mines、Ero Copper、Taseko Minesなどの企業は、銅市場を分析するための事例として取り上げています。特定の企業への投資を勧めるものではありません。
銅価格、金価格、鉱山生産量、鉱山会社の株価は大きく変動する可能性があります。過去の実績は将来の成果を保証するものではありません。
投資判断を行う際には、ご自身で企業の開示資料などを確認し、必要に応じて資格を有する専門家へご相談ください。
Ben McGregor氏は、Canadian Mining Reportで毎週更新される「Weekly Roundup」を執筆し、金属・鉱業セクターを分析しています。
金、銅、ウランなど幅広い鉱種を取り上げ、市場動向やTSXV上場のジュニア鉱山会社について、データに基づいた分析を提供しています。
