※本記事は、Canadian Mining ReportにてBen McGregor氏が執筆した内容を翻訳・再構成したものです。
銅価格が再び過去最高値に迫っています。背景にあるのは、単純な需要の増加だけではありません。米国以外の地域で、すぐに使える銅が不足していることも大きく影響しています。
2026年9月10日、ロンドン金属取引所（LME）の3カ月物銅先物は1トンあたり14,875米ドルの過去最高値を記録しました。その後も一時14,833米ドルまで上昇しましたが、米ドル高と利益確定売りを受けて下落しました。
COMEX銅先物も9月22日に1ポンドあたり6.83米ドル、1トン換算で約15,057米ドルの過去最高値をつけ、その後は6.72米ドル前後で推移しています。
世界の主要3取引所には、合計で約100万トンの銅在庫があります。ただし、その約7割は米国のCOMEX倉庫に集中しています。米国では在庫が積み上がる一方、アジアやLMEでは流通する銅が少なくなっています。
こうした在庫の偏りに加え、鉱山生産の減少や銅精鉱の不足が、2026年の銅価格を押し上げています。
現在の銅価格を押し上げている要因は、大きく3つあります。
1つ目は、鉱山生産量の減少です。
International Copper Study Group（ICSG）によると、2026年上半期の世界の銅鉱山生産量は前年同期比1.1％減少しました。製錬所の原料となる銅精鉱は2.6％減っています。
減産の中心となったのは、チリ、インドネシア、コンゴ民主共和国です。ペルーとモンゴルでは生産量が増えたものの、他地域の減少分を補うには至りませんでした。
2つ目は、米国への銅在庫の集中です。
2026年には、精製銅への関税導入を見越して大量の銅が米国へ運ばれました。米政府はまだ関税について最終的な判断を下していませんが、銅そのものはすでに米国へ到着しています。
COMEXの在庫が急増した一方、ロンドンや上海では在庫が増えていません。米国の倉庫には大量の銅があるにもかかわらず、ほかの地域では供給が逼迫するという状況が生まれています。
3つ目は、中国による在庫補充です。
中国では9月末と10月1～7日の国慶節に市場が休場するため、加工業者が休暇前に銅カソードを確保しています。
上海のカソード在庫は4万3,900トンまで減り、2023年以来の低水準となりました。洋山港の銅輸入プレミアムも一時1トンあたり124米ドルと約4年ぶりの高値をつけ、その後も119米ドル前後で推移しています。
現物の銅を確保するため、買い手が通常より高い価格を支払っている状態です。
送電網、電気自動車（EV）、データセンターからの需要も増えています。米ドル高で売られる場面があっても、銅価格が過去最高値付近にとどまっている背景には、こうした複数の要因があります。
LME、COMEX、上海の取引所在庫を合計すると、最近では約100万トンに達しています。
そのうちCOMEXだけで約69万6,000～69万7,000トンを保有しており、確認できる取引所在庫の約69％を占めます。
LMEの倉庫在庫は約25万2,500～25万4,000トンですが、この数字をそのまま利用可能な在庫と考えることはできません。
LME在庫のうち、倉庫からの引き出しが予定されている「キャンセルド・ワラント」が全体の半分近くを占めているためです。
実際に利用できるLMEの銅在庫は、最近では約13万3,725トンまで減っています。現物価格が3カ月先物価格を上回る場面もあり、足元の供給はかなり引き締まっています。
上海でも同じ傾向がみられます。
先物取引所の銅在庫は6月初旬から約70％減少しました。輸入された銅が倉庫へ入らず、そのまま工場へ運ばれるケースもあります。
中国が銅を輸入していても、工場へ直接運ばれれば取引所在庫は増えません。
現在は米国に大量の在庫がある一方、アジアやLMEではすぐに使える銅が少なくなっています。
世界全体の在庫量だけではなく、必要な場所にどれだけ銅があるのかを見る必要があります。
銅価格が上昇しても、鉱山会社が短期間で生産量を増やせるわけではありません。
新しい露天掘り鉱山の開発には10年以上かかる場合があります。既存鉱山でも、採掘が進むにつれて鉱石品位が低下します。
ICSGによると、2026年上半期の世界の銅鉱山生産量は1,134万トンとなり、前年同期の1,147万トンから減少しました。
SX-EW（溶媒抽出・電解採取）による生産は4.3％増えたものの、銅精鉱の減少分を補うほどではありませんでした。
鉱山の生産能力自体は増えていますが、設備稼働率は低下しています。設備が足りないというより、既存鉱山が想定通りの生産量を確保できていない状況です。
特に生産量の減少が目立つのがチリです。
チリは世界の銅鉱山生産量の約4分の1を占めていますが、2026年上半期の生産量は前年同期比6.6％減少しました。
El Teniente、Escondida、Spenceなどでの減産が影響しています。
チリ銅委員会（Cochilco）は2026年の国内生産予測を527万トンへ引き下げました。前年を2.6％下回る水準です。
国営鉱山会社Codelcoも、老朽化した鉱山の生産減少を新たな鉱石で補うことに苦戦しています。短期間で解消できる問題ではありません。
インドネシアでも大規模な供給障害が続いています。
2025年9月、Freeport-McMoRanが運営するGrasberg鉱山で泥流事故が発生し、作業員が死亡しました。事故を受けてGrasberg Block Caveの操業が停止しました。
同鉱山はGrasberg鉱山群の銅生産の大部分を担う予定でしたが、復旧は遅れています。生産量が完全に回復するのは2028年初頭になる見通しです。
インドネシアの2026年上半期の銅精鉱生産量は約32％減少しました。事故から1年が経過しても、その影響は銅市場に残っています。
コンゴ民主共和国でも、Ivanhoe Minesなどが運営するKamoa-Kakulaのトラブルにより、銅精鉱生産量が約34％減少しました。
SX-EWによる生産量は増えましたが、精鉱の減少分をすべて補うことはできませんでした。
コンゴ政府は国内での加工を増やす政策も進めています。精鉱の輸出規制によって貿易ルートは変わりますが、鉱山から採れる銅そのものが増えるわけではありません。
9月23日には、世界最大の銅鉱山であるEscondidaが操業を停止しました。メンテナンス作業中に従業員が死亡し、チリの鉱業規制当局が調査を始めたためです。
操業再開の時期は当局の判断に左右されます。
Escondidaはそれまで1日約3,455トン、年間換算で約126万トンのペースで銅を生産していました。
一方、現在LMEで実際に利用できる銅在庫は、Escondidaの数週間分の生産量にすぎません。
ただし、Escondidaの操業停止が報じられた日でも銅価格は下落しました。米ドル高と利益確定売りの影響が上回ったためです。
短期的な銅価格は、為替や投資家の売買によって大きく動きます。一方、中長期では鉱山から実際にどれだけ銅が供給されるかが大きく影響します。
銅精鉱の不足は、TC/RC（製錬費・精製費）にも表れています。
通常、鉱山会社は製錬所にTC/RCを支払い、銅精鉱を処理してもらいます。
精鉱が豊富なときは製錬所が原料を選べるため、TC/RCは上昇します。反対に精鉱が不足すると、製錬所同士で原料の確保競争が起こり、TC/RCは低下します。
2024年の年間ベンチマークは1トンあたり80米ドル、1ポンドあたり8セントでした。
2025年には21.25米ドル、2.125セントまで低下し、2026年の年間ベンチマークはゼロとなりました。
スポット市場ではさらにマイナスまで低下しています。
Argusによると、最近のスポットTC/RCは1トンあたりマイナス226米ドル前後となりました。
通常とは反対に、製錬所側が原料を確保するため、鉱山会社側に実質的な対価を支払う状態になっています。
製錬会社よりも、銅精鉱を持つ鉱山会社が有利になっていることが分かります。
中国は世界の銅製錬量のおよそ半分を占めています。
近年は製錬設備が増えた一方、それに見合うだけの銅精鉱を確保できていません。
China Smelters Purchase Teamは2025年11月、2026年の生産量を10％削減することで合意しました。
それでも2026年初めの中国の精製銅生産量は増加しました。同グループは7四半期連続で四半期ごとのTC/RCの目安を示しておらず、再び減産を求めています。
副産物である硫酸価格の低迷も製錬所の収益を圧迫しています。
金や銀を含む精鉱であれば副産物収入を得られますが、原料となる銅精鉱そのものが不足している状況は変わりません。
銅価格が高ければ、鉱山会社の売上は増えます。TC/RCがマイナスになれば、精鉱を販売する鉱山会社にはさらに有利になります。
一方、外部から精鉱を購入する製錬会社にとっては厳しい環境です。
ただし、銅価格が高いからといって、すべての鉱山会社が利益を伸ばせるわけではありません。
鉱石品位、操業地域、労働問題、財務状況、プロジェクトの遅れなど、企業ごとの違いも大きいためです。
ICSGによると、2026年上半期の精製銅市場は暫定的に約13万1,000トンの供給超過となりました。
精製銅の生産量は2.4％増え、消費量も増加しています。中国やコンゴでの増産によって、統計だけを見れば銅は余っているように見えます。
それでも銅価格が過去最高値を更新している理由の一つが、在庫の場所です。
米国の倉庫にある余剰銅を、中国・江蘇省のケーブル工場ですぐに使えるわけではありません。
取引所や保税倉庫に銅が存在していても、工場が必要な時期に必要な場所で確保できなければ、現物市場では不足感が強まります。
銅精鉱の不足が続けば、いずれ精製銅の生産にも影響します。製錬所が原料を確保できなくなり、実際に減産へ動けば、精製銅の供給も減るためです。
今後は、LMEで実際に利用できる在庫、上海のカソード在庫と洋山プレミアム、TC/RCの3つが重要になります。
中国の不動産市場は長く低迷しています。
一方、送電網、製造業、家電、データセンター向け電力設備などが銅需要を支えています。
9月末から10月の休暇を前に、加工業者による在庫補充も進みました。
輸入された銅が港からそのまま工場へ運ばれるケースもあるため、輸入量が増えても取引所在庫には反映されない場合があります。
2026年8月には未加工銅や精鉱の輸入量が前年を下回ったとされています。それでも、すでに輸入された銅に買い手がついていれば、現物プレミアムは上昇します。
米中関係などのニュースも短期的には銅価格を動かします。
ただし、政治的な協議によってGrasbergの生産量が増えたり、Escondidaが再稼働したりするわけではありません。
短期的な値動きには政治や為替が影響しますが、現物市場では鉱山生産量が大きな意味を持ちます。
S&P Globalは、世界の銅需要が現在の年間約2,800万トンから、2040年には約4,200万トンまで増えると予測しています。
約50％の増加です。
従来の経済成長に加え、送電網、再生可能エネルギー、EV、防衛、データセンターなどが需要を押し上げるとみられています。
送電網では変圧器、電線、変電所などに大量の銅が使われます。風力発電や太陽光発電でも、発電設備と送電網をつなぐために銅が必要です。
EVも内燃機関車より多くの銅を使います。
さらに近年、需要が伸びているのがAIデータセンターです。
AI向けデータセンターでは、大量の電力を供給するため、バスバー、開閉装置、変圧器、冷却設備などに銅が使われます。
一部の調査では、AIデータセンターで使われる銅は1MWあたり約30～47トンとされています。
大規模なデータセンターでは、1つの施設だけで数万トンの銅を使う可能性もあります。
J.P. Morganは2026年のAIデータセンターによる追加需要を指摘しており、Trafiguraは2030年までに年間最大100万トンの追加需要が発生する可能性を示しています。
もちろん、銅価格が高騰すれば需要が減る可能性もあります。
一部の用途ではアルミニウムへの代替が進み、スクラップ回収量も増えます。
ただ、現時点では中国やLMEで大量の余剰在庫が発生するほどの影響は出ていません。
カナダはチリほど大きな銅生産国ではありませんが、世界各地で銅鉱山を運営する企業が多く上場しています。
Teck Resourcesは、ブリティッシュコロンビア州のHighland Valley Copper、チリのQuebrada BlancaとCarmen de Andacollo、ペルーのAntamina権益などを保有しています。
2026年の銅生産ガイダンスは45万5,000～53万トンです。Quebrada Blancaでは尾鉱処理能力の制約やメンテナンスなどの問題も残っています。
First Quantum Mineralsはザンビアなどで銅を生産しています。長期的にはCobre Panamaの動向も大きな要因となります。
Lundin Miningは南米を中心に複数の銅資産を保有しています。
Ivanhoe Minesはコンゴ民主共和国のKamoa-Kakulaを中心に事業を展開しています。同鉱山は世界有数の高品位銅鉱山ですが、2026年には操業上の問題によって生産量が減少しました。
Hudbay Mineralsはカナダ、ペルー、米国で銅事業を展開しています。
こうした企業を比較する際には、単純に「銅価格が上昇しているから業績も伸びる」と考えるべきではありません。
鉱石品位、生産コスト、鉱山寿命、事業地域、設備投資、負債などを個別に確認する必要があります。
また、開発段階の企業やジュニア銅鉱株では、生産会社とは異なるリスクがあります。
まだキャッシュフローを生み出していない企業の場合、鉱山建設までに追加の資金調達が必要になる可能性があります。銅価格が高くても、増資によって既存株主の持分が希薄化することがあります。
現在の銅市場には、価格を押し上げる材料がいくつもあります。
鉱山生産は減少しています。銅精鉱は不足し、TC/RCはマイナス圏まで低下しました。LMEと上海では在庫が減り、中国の現物プレミアムも高い水準にあります。
さらに、送電網、EV、再生可能エネルギー、データセンターなど、中長期的な需要増加も見込まれています。
一方、価格が上昇し続けると決まったわけではありません。
現在の高値によってスクラップ供給が増えたり、一部用途でアルミニウムへの代替が進んだりする可能性があります。中国経済が減速すれば、銅需要も影響を受けます。
米ドル高や金利上昇によって、商品市場全体から資金が流出する可能性もあります。
また、米国に集中している銅在庫がほかの地域へ移動すれば、現在の地域的な供給不足が和らぐことも考えられます。
銅価格が過去最高値付近にあるからといって、今後も同じペースで上昇するとは限りません。
銅市場を見るうえでは、価格だけでなく、いくつかの数字を確認しておく必要があります。
まずLMEの利用可能在庫です。
総在庫ではなく、キャンセルド・ワラントを除いた実際に利用できる在庫が増えるかどうかが重要になります。
次に、上海の銅在庫と洋山港の輸入プレミアムです。
中国の現物需要が弱まれば、プレミアムは低下し、取引所在庫が増える可能性があります。
TC/RCも重要です。
現在のようなマイナス水準が続けば、銅精鉱の不足が解消していないことになります。反対にTC/RCが大きく上昇すれば、精鉱市場の逼迫が和らいでいる可能性があります。
Grasberg、Escondida、Kamoa-Kakulaなど、大型鉱山の生産状況も確認する必要があります。
これらの鉱山が想定より早く生産を回復すれば供給は増えます。復旧がさらに遅れれば、銅市場の供給不足が長引く可能性があります。
2026年の銅価格上昇は、単純な投機だけで起きているわけではありません。
世界の主要取引所には約100万トンの銅がありますが、その約7割は米国に集中しています。
一方、LMEで実際に利用できる在庫や上海の在庫は減少しています。
さらに、チリ、インドネシア、コンゴ民主共和国などで鉱山生産が落ち込み、銅精鉱の不足によってTC/RCはマイナス圏まで低下しました。
需要面では、中国の送電網や製造業に加え、EV、再生可能エネルギー、AIデータセンターなどが中長期的な銅需要を支えるとみられています。
ただし、高値が続けばスクラップ供給の増加やアルミニウムへの代替も進む可能性があります。米ドルや金利、中国経済の動向によって、銅価格が大きく下落することも考えられます。
現在の銅市場を見るうえで重要なのは、世界全体に何トンの銅があるかだけではありません。
必要な場所に、必要なときに使える銅がどれだけあるのか。
2026年の銅市場では、この点が価格を左右する大きな要因になっています。
【免責事項】
本記事は情報提供を目的としたものであり、投資助言ではありません。また、銅、銅先物、銅ETF、銅鉱山株、ジュニア銅鉱株、その他の金融商品の購入・売却を勧めるものではありません。
記事内で紹介した企業は、銅市場を説明するための事例として取り上げています。特定の企業への投資を勧めるものではありません。
銅価格や鉱山会社の株価は大きく変動する可能性があります。鉱山の生産量や開発計画についても、操業上の問題、規制、資金調達、市場環境などによって変更される場合があります。
投資判断を行う際には、ご自身で企業の開示資料などを確認し、必要に応じて資格を有する専門家へご相談ください。
Ben McGregor氏は、Canadian Mining Reportで毎週更新される「Weekly Roundup」を執筆し、金属・鉱業セクターを分析しています。金、銅、ウランなど幅広い鉱種を取り上げ、市場動向やTSXV上場のジュニア鉱山会社について、データに基づいた分析を提供しています。
