※本記事は、Canadian Mining Report に掲載された Ben McGregor 氏の記事を翻訳・再構成したものです。内容は教育目的であり、投資助言ではありません。鉱業株は高リスクの投資対象です。
テクノロジー企業や電力会社が原子力発電の新計画を相次いで打ち出す一方で、ウラン関連株は市場全体に比べて出遅れています。
10月19日、米アマゾン、米電力大手アメリカン・エレクトリック・パワー（AEP）、原子炉開発のX-エナジーの3社が共同開発契約を結びました。インディアナ州の石炭火力発電所の跡地に小型モジュール炉（SMR）を12基設置し、出力960メガワット（MW）の発電所を建設できるか検討するというものです。
それでも、上場ウラン生産企業で最大手のカメコ（TSX：CCO、NYSE：CCJ）の株価は振るいません。10月23日（金）の終値は78.60ドルで、1月の高値から約42％下落しました。
原子力需要とウラン株のこうした乖離には、3つの理由があります。原子炉の建設に長い期間がかかること、販売価格の基準となる契約価格がスポット価格に遅れて動くこと、そして発表済みの計画の多くがまだ最終投資決定に至っていないことです。
インディアナ州の計画では、アマゾンが初期段階の開発費用を負担します。発電所が完成すれば、長期契約で電力を買い取る予定です。
使用するのはX-エナジーの「Xe-100」で、1基あたりの出力は80MWです。SMRは工場で製造した原子炉を現地に運んで設置する方式で、基数を増やすことで規模を拡大できます。
ただし、建設のスケジュールや最終投資決定はまだ決まっていません。
今回はアマゾンとX-エナジーの幅広い協業のもとで進む2件目の計画です。両社は2039年までに、米国で合計5ギガワット（GW）超の原子力発電設備の新設を目指しています。1GWは1,000MWに相当します。
ウラン生産企業の株価は、長期契約価格の上昇を追い風に、2024年から2025年初めにかけて大きく上昇しました。その後は、ウラン価格自体が高水準を保っているにもかかわらず、多くの銘柄が上昇分を吐き出しています。
大きな要因は、販売価格の仕組みです。カメコの2026年4～6月期の平均実現価格（実際に販売した価格の平均）は1ポンドあたり67.79ドルでした。足元のスポット価格の90ドル前後を大きく下回る水準です。
同社の販売の大半は、過去に結んだ複数年契約に基づいています。こうした契約は収入を安定させる反面、スポット価格の上昇をすぐには取り込めません。
投資家は、新しい原子炉が実際に燃料を使い始めるまでの期間の長さにも目を向けています。世界で建設中の原子炉の大半は中国にあり、米国や欧州ではありません。
ウランの長期契約価格は、2026年9月末に1ポンド96.50ドルとなりました。2007年につけた従来の最高値95ドルを上回る水準です。スポット価格はここ数週間、80ドル台後半から90ドル台前半で推移しています。
カメコは2026年の納入量を2,900万～3,200万ポンドと見込んでいます。同年の平均実現価格の見通しは、1ポンド91～96カナダドルに引き上げました。同社は年初の段階で、2026年の販売の一部を意図的に絞っていました。
供給は引き続き限られています。福島第一原子力発電所の事故後にウラン価格が急落し、多くの鉱山が「ケア・アンド・メンテナンス」に入ったためです。これは、設備の安全を保ちながら生産を止めている状態を指します。こうした鉱山の再稼働には、時間と資金がかかります。
カナダ・サスカチュワン州でウランを生産しています。原子炉の設計や保守を手がける米ウェスチングハウスにも出資しています。
長期契約価格の上昇はキャッシュフローを下支えします。ただ、市場が目先の操業リスクに注目するなかで、株価の評価倍率（マルチプル）は縮小しました。
リスクは、シガーレイク鉱山やマッカーサーリバー鉱山の生産が計画を下回ることです。そうなれば、契約を履行するために使えるウランの量が減ります。次の決算発表は10月30日の予定です。
サスカチュワン州でウィーラーリバー・プロジェクトを開発しており、現時点で生産はしていません。企業価値は、許認可と資金調達の進み具合に左右されます。
リスクは、規制当局の承認がさらに遅れ、初生産の時期が後ずれすることです。
ルークI（Rook I）プロジェクトを開発しています。こちらも現時点で生産はしていません。
リスクは、建設費が膨らむことや、鉱山が完成する前にウラン価格が下がることです。
共同開発契約や電力購入契約は、コンクリートを打ち、燃料を発注した原子炉とは違います。
燃料は通常、原子炉が運転を始める数年前に契約されます。ウランは採掘しただけでは燃料になりません。「転換」や「濃縮」といった工程を経て、初めて原子炉で使える燃料になります。電力会社がウランだけでなく転換・濃縮も確定発注しない限り、生産企業の目先の収益への影響は限られます。
発表されたSMR計画の多くは、建設許可の取得や最終的なコストの見積もり、資金調達がこれからです。
政治的な支援も、選挙によって変わり得ます。市場では、2026年11月の米中間選挙を、エネルギー政策の方向性が変わるかどうかを見極める節目の一つとみてきました。
ウラン株にとっての現実的な問いは、確定契約の量が十分に増え、販売価格の上昇と新規鉱山の開発を支えられるかどうかです。
・10月30日：カメコの7～9月期決算。生産量、コスト、平均実現価格が更新される
・インディアナ州などのSMR計画で、最終投資決定や建設許可の申請があるか。需要が検討段階を越えて動き出したかを示す
・長期契約価格の評価と在庫データ。電力会社が在庫の積み増しを続けているかがわかる
・デニソンとネクスジェンの許認可スケジュールに関する発表。開発案件の進み具合を左右する
原子力需要に関する発表は増えていますが、新しい原子炉の多くは稼働までに何年もかかります。ウラン生産企業は生産量の多くを長期契約で販売しており、その価格はスポット価格に遅れて動きます。加えて、株価はサイクルの早い段階ですでに大きく上昇していました。
アマゾン、AEP、X-エナジーが10月19日に結んだ共同開発契約です。インディアナ州の石炭火力発電所の跡地に、小型モジュール炉「Xe-100」を12基設置する出力960MWの発電所を検討します。計画が進めば、アマゾンが初期の開発費を負担し、電力を買い取ります。
10月30日のカメコの7～9月期決算です。発表済みのSMR計画で最終投資決定や許認可が進めば、需要が「発表」から「確定発注」に移りつつあるかがわかります。ウランの契約価格と在庫データも重要です。
・X-エナジー：アマゾン、AEPとのインディアナ州SMR共同開発契約に関する発表（2026年10月19日）
https://x-energy.com/news/x-energy-amazon-american-electric-power-partner-to-bring-smr-project-to-indiana/
・The Motley Fool：カメコ株とウラン市場に関する分析（2026年10月26日）
https://www.fool.com/investing/2026/10/26/cameco-stock-is-down-42-from-its-record-here-s-how-i-d-buy-it-around-its-oct-30-report/
・TechCrunch：インディアナ州の小型原子炉計画に関する報道（2026年10月19日）
https://techcrunch.com/2026/10/19/amazon-to-fund-12-small-nuclear-reactors-at-former-indiana-coal-plant/
【免責事項】
本記事は情報提供を目的としたものであり、特定の有価証券や金融商品の売買を推奨するものではありません。また、個別の投資助言を提供するものでもありません。ウラン関連株、特に鉱山開発段階にある企業への投資には、価格変動や許認可、資金調達、操業などに関するリスクがあります。掲載した株価や企業の業績見通し、プロジェクトの計画は執筆時点の情報に基づいており、変更される可能性があります。
Canadian Mining Report で週刊コラム「Weekly Roundup」を執筆し、金属・鉱業セクターの市場動向を分析しています。対象は金や銅、ウランなど幅広い資源に及びます。特にトロント・ベンチャー取引所（TSXV）に上場するジュニア鉱山会社のデータや企業動向を取り上げ、投資家に向けて情報を発信しています。
