※本記事は、Canadian Mining Report に掲載された Ben McGregor 氏の記事を翻訳・再構成したものです。
金は一般に「安全資産」とされています。ところが2026年10月末、AI関連株を中心に株式市場が急落すると、金価格も一緒に大きく値を下げました。
OnePoint BFG Wealth Partners の最高投資責任者（CIO）、ピーター・ブックバー（Peter Boockvar）氏は、Kitco News の取材に「金は今、AI関連株のように取引されている。だが、金はAI関連株ではない」と語り、警鐘を鳴らしています。
実際、10月30日の金現物価格は3.52％下落しました。ところが11月5日には、S&P500種株価指数が4.36％下げたにもかかわらず、金価格は0.64％上昇しています。金と株式がいつも同じ方向に動くわけではないことがわかります。
金価格の行方を読むには、AI関連株の値動きだけでなく、米国の金利、ドル相場、中央銀行の金購入といった要因にも目を配る必要があります。
ブックバー氏は、ニューオーリンズ投資会議の会場で Kitco News の取材に応じ、その内容は11月4日に公開されました。
同氏は10月30日の金価格急落について、金そのものの材料（ファンダメンタルズ）が悪化したわけではなく、投資家が現金を確保するために保有資産を売ったことが主因だとみています。特に、信用取引などで損失を抱えた投資家が、追加証拠金の差し入れを求められる「マージンコール（追証）」に応じるため、金を手放した可能性を指摘しました。
同氏によると、ここ数週間の金価格は、S&P500と異例なほど強く連動していました。本来、金は株式とは別の要因で動く資産です。しかし株式市場が急落する局面では、投資家が損失の穴埋めや手元資金の確保のために、金を売ることがあります。
一方で同氏は、金価格を支える要因として、中央銀行による購入、実質金利の低下、米ドル安の3つを挙げています。世界金評議会（WGC）によると、2026年第3四半期の中央銀行による金購入量は321トンで、前年同期比42％増でした。ブックバー氏は、中央銀行が四半期あたり200トン以上の購入を続けることに期待を示しています。
10月30日、金現物価格は前日比141.60ドル安の1オンスあたり3,879.90ドル前後まで下落しました。同じ日の米国株式市場ではハイテク株を中心に売りが広がり、S&P500は1.8％、ナスダック総合指数は2.9％下げています。
一方、米10年国債の利回りは4.93％前後まで低下しました。通常、国債利回りが下がると、利息を生まない金の魅力が相対的に高まり、金価格の上昇要因になります。それにもかかわらず、この日は金も下落しました。Kitco News は、株式市場全体に広がった売りに伴う換金売りが、金価格を直接押し下げたと伝えています。
MINING.COM によると、この日のCOMEX（ニューヨーク商品取引所）では、正午までに名目で約1,800万オンス分の金先物が取引されました。
WGCが11月5日に公表したデータによると、10月の北米の金ETFからは5億1,200万ドルが流出しました。WGCは、ハイテク株の下落で資金確保を迫られた一部の投資家が、保有する金ETFを売った可能性があるとみています。ただし世界全体で見ると、欧州を中心に同月27億ドルが金ETFに流入しています。
先物市場でも、投資家がポジションを減らした様子がうかがえます。米商品先物取引委員会（CFTC）のデータによると、10月のCOMEXでは、ヘッジファンドなど「マネージドマネー」の金先物の買い越し（ネットロング）が53トン減少しました。10月27日時点の同カテゴリーの建玉は、買いが122,508枚、売りが16,946枚です。
さらに、Cboe金ETFボラティリティ指数は、10月29日の22.73から30日には26.15に上昇しました。
これらのデータは、株安をきっかけに金市場でもポジションの解消が進み、値動きが荒くなったことを示しています。
11月5日、S&P500は4.36％下落し、2025年4月以来の大きな下げ幅となりました。フィラデルフィア半導体株指数も約12％下落しています。
それでも金現物価格は一時1オンスあたり4,148ドルまで上昇し、最終的には前日比0.64％高の4,087.26ドル前後で取引を終えました。米10年国債利回りが4.82％前後まで下がったことも、金価格の支えになりました。
ただし、株安が深まるにつれて金価格は日中の高値から押し戻されており、株式市場との連動が完全に解消されたわけではありません。
金市場では、短期的な利益を狙った投機的な売買が値動きを大きくする場面が目立っています。
著名投資家ベンジャミン・グレアムは『賢明なる投資家』の中で、投機家は相場の変動を予想して利益を得ることを重視し、投資家は適正な価格で資産を買って持ち続けることを重視する、と両者の違いを説明しています。
WGCは、10月の金価格下落の背景として、資産の入れ替え、投資ポジションの縮小、FRBの政策金利見通しの変化を挙げています。特に、投資ファンドが保有ポジションと借り入れを同時に減らす「デグロッシング（de-grossing）」や、先物・オプションなどデリバティブを通じた売りが影響したと分析しました。そのうえで、11月5日時点でも投機的なポジションは高い水準にあり、解消はまだ終わっていないとの見方を示しています。
一方、中長期の買い手の動きは堅調です。2026年第3四半期には、中央銀行が321トンの金を購入し、金ETFにも211トンが純流入しました。10月末時点の世界の金ETF保有量は4,275トンと、月末ベースで過去最高を更新しています。
つまり、先物市場では投機的な売買が値動きを大きくしている一方で、中央銀行や金ETFによる中長期の需要は底堅く推移している、というのが現在の構図です。
金価格の変動幅は、2024年以降、拡大傾向にあります。米セントルイス連邦準備銀行の経済データベース「FRED」をもとにした Canadian Mining Report の集計では、Cboe金ETFボラティリティ指数の年平均は、2024年の16.04から2025年には19.50に上昇しました。2026年は11月4日までの平均が28.04で、1月29日には46.02に達しています。
WGCによると、金価格は2026年1月29日、ロンドン市場の午後の指標価格で過去最高の1オンスあたり5,405ドルをつけました。その後、10月末には3,913ドルまで下がり、10月だけで6.3％下落しています。
こうした大きな値動きの背景には、主に次の3つの要因があります。
FRBは2026年9月16日、2023年以来となる利上げに踏み切りました。12月の追加利上げをめぐる観測も揺れ動いており、Kitco News によると、11月4日時点で約83％だった利上げ確率は、翌5日には約66～69％に低下しました。
金は利息を生まないため、金利が上がると一般に価格の重しになります。逆に利上げ観測が後退すれば、金価格には追い風になり得ます。
中東情勢の緊張も、金の値動きを大きくしています。10月30日にはホルムズ海峡でタンカーが攻撃を受け、北海ブレント原油先物は1バレルあたり117.64ドルをつけました。11月4日には8％以上下落したものの、翌5日に再び船舶が攻撃されると3.88％上昇し、98.29ドルとなっています。
原油高はインフレ懸念を強め、FRBが引き締めを続ける理由にもなり得ます。
AI関連株を中心に株式市場が急落すると、投資家は損失の穴埋めや証拠金の確保のために、金を含む保有資産を売ることがあります。その結果、本来なら金の追い風となる国債利回りの低下が起きても、金価格が下がる場合があります。
WGCも10月の市場について、金価格と国債利回りが同じ方向に動くという異例の現象が見られたと指摘しています。
ブックバー氏は、10月30日の急落を、ファンダメンタルズの悪化ではなく、投資家の「売らざるを得ない売り」によるものとみています。そのうえで、中央銀行による継続的な購入、実質金利の低下、ドル安が今後も金価格を支えると考えており、最近の下落は上昇相場の途中で起きた「調整局面」との見方を示しました。
ただし、金価格が一本調子で上がるとは限りません。米国の雇用やインフレの指標、AI関連企業の業績次第で、FRBの政策見通しは変わり得ます。
たとえば、米労働省が発表した9月の求人件数は752万件で、労働市場の底堅さを示しました。また、半導体大手AMDは2026年第4四半期の売上高について市場予想を上回る見通しを示しており、AI関連の投資が続いていることがうかがえます。
11月6日の米国市場では、金現物価格は前日比約1％安の1オンスあたり4,048.97ドルでした。ドル指数は0.2％上昇して101.80、米10年国債利回りは4.83％前後で推移しています。市場は、12月のFRBによる利上げの確率を約68％と見込んでいました。
こうした環境では、金利やドル相場に加え、株価急落に伴う換金売りにも注意が必要です。
ゴールドマン・サックスは11月5日、FRBの政策が従来の想定よりタカ派的になるとの見方から、2026年末の金価格予想を4,650ドルから4,150ドルに引き下げました。
WGCも、2026年第4四半期の金市場について、政策金利や国債利回りの上昇、ドル高が金需要を抑える可能性を指摘しています。その一方で、財政問題、インフレリスク、地政学的な緊張、金融市場の不安定化は、引き続き金需要の支えになるとみています。
金への投資方法によって、投資家が負うリスクは異なります。
・現物金：金価格にほぼそのまま連動する。ただし、保管費用や保険料、売買時の手数料がかかる
・金鉱株：金価格に加え、採掘コストや負債、操業国の政治情勢など、企業ごとのリスクを抱える
・金ETF：現物金や金鉱株に手軽に投資できる。ただし、運用コストや連動対象との価格のずれ、資金流出の影響に注意が必要
金は株式のような配当も、債券のような利息も生みません。そのため現物金の投資収益は、基本的に「売値と買値の差」から保有・売買のコストを差し引いたものになります。
また、金鉱株は金価格以上に大きく動くことがあります。Canadian Mining Report によると、10月26日までの1週間で金価格は4.1％下落しましたが、金鉱株で構成されるETF「GDX」は8.6％下落しました。金鉱株に投資する際は、金価格の動向に加え、各社の財務状況や生産コストも確認する必要があります。
今後の金市場を読むうえで、次の指標や予定が重要になります。
・11月6日：米雇用統計 雇用情勢がFRBの政策見通しにどう影響するか
・11月6日：CFTC建玉明細報告 金先物市場で投機的なポジションの縮小が続いているか
・11月10日：米消費者物価指数（CPI） インフレの動向と追加利上げ観測への影響
・11月25日：米個人所得・個人消費支出（PCE）関連統計 FRBが重視するインフレ指標の動向
・12月8～9日：FOMC FRBの政策金利の決定と今後の方針
金価格は、中央銀行の購入や金ETFへの資金流入に支えられています。その一方で、株式市場が急落する局面では、投資家の換金売りによって下落することがあります。
10月30日の値動きは、安全資産とされる金であっても、短期的には株式と同じ方向に動く場合があることを示しました。今後は、FRBの金融政策、ドル相場、原油価格に加え、金先物市場における投機的なポジションの動きが注目点になります。
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本記事は情報提供と教育を目的としたものであり、投資助言や特定の金融商品の推奨、証券の売買の勧誘を目的とするものではありません。過去の実績は将来の成果を保証するものではありません。投資判断にあたっては、ご自身で十分に調査し、必要に応じて専門家にご相談ください。Canadian Mining Report および執筆者は、本記事で言及した証券を保有している場合があります。
Canadian Mining Report で毎週公開される市場分析コラム「Weekly Roundup」の執筆者。金、銅、ウランなどの資源市場を幅広く取り上げ、金属価格や鉱業セクターの動向を分析しています。特に、トロント・ベンチャー取引所（TSXV）に上場するジュニア鉱山会社に注目し、投資家に向けて市場動向や関連情報を発信しています。
