本記事は、Canadian Mining Report にて Ben McGregor 氏が執筆した“Weekly Roundup” の内容を翻訳・再構成したものです。
金価格は週間で3.3％上昇し、1オンスあたり5,248米ドルとなった。週末に発生した米国によるイランへの攻撃とそれに対する報復措置を受け、政治リスクは急上昇している。
ただし、今回の上昇は地政学的緊張の高まり以前から始まっていた点に注目すべきである。金価格はすでに上昇トレンドを形成しており、2026年1月下旬に記録した過去最高値5,400米ドルに再び接近している。
今週は、TSXVに上場する主要金鉱会社に焦点を当てる。これらの企業は過去1年間で株価が大きく上昇しており、各社の主要プロジェクトも着実に進展している。
市場では、目標株価の引き上げが相次ぐ可能性が意識されており、セクター内での存在感が一段と高まっている。
金関連株は総じて堅調に推移した。GDXは9.0％、GDXJは10％上昇し、横ばい圏にとどまった株式市場全体を大きく上回った。
一方、ハイテク株と小型株は弱含みとなり、ナスダック指数およびラッセル2000指数はいずれも0.8％下落した。S&P500指数も0.3％下落している。
図1：金先物価格の週間パフォーマンス
図2：金鉱株ETF
図3：金先物および金鉱株ETFの価格パフォーマンス
金価格は1週間で3.3%上昇し、1オンスあたり5,248米ドルとなった。背景には、米国の卸売物価上昇率が市場予想を上回ったことがある。
株式市場全体への影響は限定的であった。S&P 500は0.3%下落し、ナスダックはハイテク株への売りが続いたことで0.8%下落、ラッセル2000もリスクオフのムードが緩やかに広がったことで0.8%下落した。
一方、金関連銘柄は金価格の上昇を受けて大きく上昇した。GDX指数は9.0%、GDXJ指数は10.0%上昇した。
2026年に入ってからも、貴金属は市場を牽引し続けている。銀は29.1%上昇と依然として最大の上昇率を記録している。ただし、2026年1月下旬のピーク水準からはなお距離があり、現在は20.8%上昇した金をわずかに上回る水準にとどまっているに過ぎない。これは、パラジウムの10.0%上昇およびプラチナの9.8%上昇の約2倍の上昇率である（図4）。
ベースメタルのパフォーマンスは引き続き貴金属を下回っている。亜鉛は6.4%、銅は6.0%、ニッケルは5.1%、アルミニウムは4.2%上昇したが、鉄鉱石のみが5.5%下落した。
しかし、週末にはそれを上回る重大なニュースが発生した。米国とイスラエルがイランを爆撃し、イランが中東およびその他の地域で報復攻撃を実施したことで、地政学的リスクは大幅に高まった。
これを受けて金価格は急騰し、1オンスあたり約5,400米ドルの過去高値水準まで上昇した。
地政学的リスクの高まりは長期化する可能性があり、金属を含む多くの商品価格に大きな変動をもたらすことが予想される。特に、主要な航路の閉鎖リスクを考慮すれば、原油価格の上昇につながる可能性が高い。
図4：2026年来の貴金属価格の推移
図5、6：メジャー金鉱株とTSXVのジュニア金鉱株
メジャー鉱山株とTSXVの金関連銘柄の大半は、金価格の反発を受けて大幅な上昇を見せた（図5、6）。
TSXV上場の金鉱会社のうち、主にカナダ国内で事業を展開している企業では、ニュー・ファウンド・ゴールドがハマーダウン・プロジェクトのPEAを発表した。テーシス・ゴールドはアンゴロゴールド・アシャンティへの売却を完了し、センテラは自社株の買い戻しを実施した。
アメックス・エクスプロレーションはペロンのシャンパーニュ鉱山における掘削結果を報告し、チューダー・ゴールドはトリーティー・クリークのPEA作成をフューズ・アドバイザーズに委託したことを発表した（図7）。
一方、主に海外で事業を展開しているTSXV上場企業では、ロベックス・リソースが2025年度決算を発表した。オマイ・ゴールドはオマイ・プロジェクトの掘削結果を報告し、アマロク・ミネラルズは2026年度の生産ガイダンスおよび探査予算を公表した。ゴールドクエストは新たな取締役の任命を発表し、ゴールド・リザーブは資金調達を完了した（図8）。
図7：カナダ国内におけるジュニア金鉱会社の最新情報
図8：カナダの海外展開ジュニア金鉱会社の最新動向
ニューファウンド・ゴールドのハンマーダウン・プロジェクトは、金埋蔵量が25万オンスにとどまり、同社の主力プロジェクトであるクイーンズウェイ（金埋蔵量149万オンス）と比較すると大幅に小規模である。
コスト面でも差は大きい。ハンマーダウンのAISCは2,429米ドル/オンスであるのに対し、クイーンズウェイは1,256米ドル/オンスと約半分の水準にある（図9）。
また、税引後NPVは、ハンマーダウンが2億7,200万米ドル、クイーンズウェイが5億4,300万米ドルとなっている。ただし、前者は金価格2,500米ドル/オンス、後者は3,656米ドル/オンスを前提として算出されており、想定金価格が大きく異なるため、単純比較は適切ではない。
それでも、同社はTSXVの主要開発企業の中で時価総額13億米ドルと2番目に高い評価を受けている。総資源量は262万オンス、平均品位は26.2グラム/トンと高品位であり、市場の期待の高さがうかがえる（図10、11、12）。
図9：TSXVの主要金鉱会社のプロジェクト
市場は、ニューファウンド・ゴールドに対して、時価総額/資源量ベースで1オンスあたり499.0カナダドルという、グループ内で最も高い評価を与えている。
もっとも、この評価は2025年3月に発表されたクイーンズウェイの資源量推定を受けて株価が大幅に下落し、市場を失望させた後の水準である（図13）。その結果、同社の目標株価は過去1年間で段階的に引き下げられ、2024年末時点では従来水準のおよそ半分にまで低下している（図14）。
それでもなお、市場コンセンサスは現在の株価が目標株価の127%まで上昇する余地があると見ており、その水準はTSXV主要金鉱開発企業の中央値付近に位置している（図15）。
同社の株価は2025年初頭の急落後、一定の回復を見せている。過去1か月間では42%上昇した。ただし、この上昇率はグループ全体の上昇率が100%を大きく上回っていることと比較すると、依然として出遅れ感がある。
図10、11：TSXVの主要金鉱会社の時価総額と総資源量
ソー・エクスプロレーションは、ナイジェリアのセギロラ鉱山で現在生産を行っている。一方、セネガルのドゥータ・プロジェクトは、TSXVに上場する主要金鉱開発企業の中でも重要な開発案件の一つであり、2026年1月末にPFS（事業化調査）が発表されたことから、本稿の図8に含めている。
ドゥータ鉱山の予想総生産量は100万オンスで、13年間にわたり年間平均8万2,000オンスの生産が見込まれている。これは、2025年に9万2,000オンスを生産し、2027年初頭までに枯渇すると予測されているセギロラ鉱山に代わる中核資産として位置付けられている。
現在の時価総額11億米ドルを維持、あるいは拡大できるかどうかは、ドゥータが予測通りに生産を開始し、安定的に操業できるかに大きく依存している。
ソー社の総資源量は230万オンスと、TSXVの主要開発企業と比較すると相対的に小規模である。平均品位は1.95 g/t Auである。一方、ドゥータの平均品位は1.3 g/t Auであり、セギロラの4.2 g/t Auと比較すると大きく低い水準にある。
それにもかかわらず、市場は同社の時価総額/資源量を490.2カナダドル/オンスと比較的高く評価している。ドゥータの開発進展を背景に、過去1年間でソー社の目標株価は過去最高水準まで引き上げられた。
実際、ソー社の株価はTSXVの主要金鉱開発企業の中で最も高い上昇率を記録しており、過去12か月間で361%上昇している。さらに、現在の株価はコンセンサス目標株価に対して117%の上昇余地があると見込まれている。
図12、13：TSXVの主要金鉱会社の平均品位と時価総額/資源量
オシスコ・ディベロップメントは、ブリティッシュコロンビア州の主力プロジェクトであるカリブー・プロジェクトと、ユタ州のトリクシー鉱山を保有するティンティック・プロジェクトの両方を進めている。時価総額19億カナダドルで、TSXV最大の金開発会社となった。
カリブー・プロジェクトは、10年間で190万オンスの金生産が見込まれており、2027年までに開始される予定である。オシスコ・ディベロップメントの長期的な原動力となるプロジェクトだが、プロジェクトの総資源量はこの2倍以上の550万オンスの金になると予想されている。
現在テスト鉱山で操業中のトリクシーの資源量はわずか15万オンスと比較的少ないものの、品位は極めて高い。M&I資源量は金品位19.11g/tで10万オンス、推定資源量は金品位7.8g/tで40万オンスである。
カリブー鉱山も比較的高い品位を誇る。推定埋蔵量は200万オンス(金品位3.62g/t)、M&I埋蔵量は160万オンス(金品位2.9g/t)、推定埋蔵量は190万オンス(金品位3.09g/t)である。2つのプロジェクトの平均品位は3.56g/tとなっている。
オシスコ・デベロップメントの時価総額対資源量は162.3カナダドル/オンスで、TSXVの大手開発会社と比較して比較的低い。過去1年間の目標価格の上方修正はわずかであったものの、目標価格に対する上昇余地は238%と最も大きい。過去12ヶ月間で株価は269%上昇している。
アメックス・エクスプロレーションは比較的小規模なペロン・プロジェクトを開発している。総生産量は170万オンス、18年間で年間9万5,000オンスの金を生産する予定である。初期設備投資額は1億700万米ドル、AISCは1,061米ドルと比較的低額である。
同社は、プロジェクトのシャンパーニュ地帯で計画されているバルクサンプルの品位管理掘削プログラムを継続しており、2026年2月初旬にはペロン向け送電線の建設許可申請を開始した。
同社の時価総額はTSXVの主要金鉱会社の中で最も低く、6億7,800万カナダドルである。時価総額対資源量は2億7.3カナダドル/オンスだが、327万オンスの金資源と8.45g/tという非常に高い品位を保有している。
ペロン・プロジェクトの品位は既に5.07g/tと比較的高い水準にあり、さらにシャンパーニュ鉱区の極めて高い品位(M&I資源量83万オンス、金品位16.2g/t、推定資源量13万オンス、金品位9.83g/t)が全体の品位を押し上げた。
同社の目標株価は過去1年間で2番目に高い引き上げ率となり、目標株価に対して137%の上昇余地がある。過去12ヶ月間の株価上昇率は381%で、TSXVの主要金鉱会社の中で最も高い上昇率となった。
図14、15：TSXV上場の主要金鉱会社の目標株価・上昇余地
2027年2月にThesis Goldから社名変更したThesis Gold & Silverは、今年、ブリティッシュコロンビア州のローヤーズ・ランチ・プロジェクトの推進において、いくつかの大きな進展を遂げた。2026年1月には予備的実行可能性調査(PFS)を報告した。
このプロジェクトは、TSXVの主要金鉱会社の中で最大規模である。生産量は284万オンスの金、15年間で年間18万7,000オンスの金を見込んでいるが、品位は1.31g/tと比較的低い。同社は昨年末近くにプロジェクトの環境アセスメントを開始し、今年も掘削結果を報告し続けている。
また、同社は過去1週間で、アングロゴールド・アシャンティによる同社株式の5%の戦略的投資を完了した。センテラもこの募集に参加し、同社株式の9.9%を維持する権利を行使しており、メジャー金鉱生産会社からの支持を示している。
同社の時価総額は9億2,500万カナダドルでTSXVの開発会社の中では中程度であり、資源量は524万オンスで2番目に高い。品位は1.21g/tでグループ内で最も低く、これが時価総額対資源量が129.4カナダドル/オンスとグループ内と比較して低い一因となっていると考えられる。
テーシスは過去1年間で目標株価を大幅に引き上げ、目標株価に対する上昇余地は167%ある。株価は過去12ヶ月間で343%上昇している。
ミネラ・アラモスには4つの主要プロジェクトがある。米国ネバダ州のパン鉱山は2025年10月にイクイノックス・ゴールドから買収し、同月に初の金の産出があった。アリゾナ州のコッパーストーンは建設前段階にあり、ネバダ州のゴールド・ロックとメキシコのセロ・デ・オロはともに開発中である。
コッパーストーンのPEAは、TSXVの主要金鉱開発会社の中で最も小規模なプロジェクトである。生産量はわずか22万オンスの金、6年間で年間4万700オンスの金を見込んでいる。品位は3.15g/t金相当とかなり高い。
ミネラ・アラモスの時価総額は7億8,800万カナダドルでグループ内で2番目に低く、総資源量は266万オンスの金で、品位は2.01g/tと中程度である。
同社の目標株価は過去1年間ほぼ横ばいで推移しており、市場は目標株価に対して120%の上昇余地があると見ている。同社は過去12ヶ月間で131%という力強い上昇を記録したが、TSXVの主要金鉱開発会社の大半が250%以上の上昇を記録していることを考えると、比較的低い水準である。
図16：TSXVの主要金鉱会社における過去12か月間の株価推移
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Ben McGregor 氏は、CanadianMiningReport.com において「Weekly Roundup」を執筆している分析者であり、金属・鉱業セクターに関する鋭い視点で知られている。市場トレンドを見抜く能力に長け、複雑な市場の動きを TSXV（トロント・ベンチャー取引所）のジュニア鉱山企業を中心に、簡潔かつ分かりやすい洞察へと落とし込んでいる。
毎週のレポートでは、金・銅・ウランなど幅広いテーマを扱い、データに基づく分析と投資機会を見極める視点を組み合わせて、読者に価値ある情報を提供している。ダイナミックに変動するジュニア鉱山セクターにおいて、投資家にとって重要な情報源となっている人物である。
