本記事は、Canadian Mining Report にて Ben McGregor 氏が執筆した“Weekly Roundup” の内容を翻訳・再構成したものです。
金価格は2.8％下落し、1オンスあたり4,215米ドルとなった。週半ばには4,000ドルの安値に迫り、2カ月間下落傾向にあった。要因としては、米国の消費者物価指数（CPI）インフレ率が急上昇し、EUが利上げを行ったことで世界的な利上げサイクルが始まるのではないかとの懸念が高まったことが挙げられる。
大手金鉱株は、主要なグローバルセクターと比較して、株価純資産倍率（PBR）と自己資本利益率（ROE）の比率で見ると割高には見えない。
コンセンサス目標は、金鉱株グループとTSXVに上場している大手鉱山会社にとって大きな上昇余地を示唆している。一方、ハイテク株は、リターンに対する株価倍率が高いという点で、依然として明らかに異質な存在である。
金価格が下落したにもかかわらず、金関連株は上昇。ジュニア企業で構成されるGDXJ ETFは3.6％上昇し、GDXの1.5％上昇を上回った。これは、ラッセル2000が2.8％上奏し、ほぼ横ばいのS＆P500を上回るなど、小型株全体の好調ぶりと一致する。
図1：金先物価格の週間パフォーマンス
図2：金鉱株ETF
図3：金先物および金鉱株ETFの価格パフォーマンス
金価格は週間で2.8%下落し、1オンスあたり4,215米ドルとなった。週半ばには4,090米ドルまで下落し、2026年4月中旬に記録した過去最高値の4,858米ドルから調整局面が続いている。
今回の下落の背景には、中東情勢の緊迫化による原油価格の上昇と、それに伴うインフレ再加速への懸念があると考えられる。2026年5月の米国消費者物価指数（CPI）が引き続き上昇したことに加え、欧州中央銀行（ECB）が利上げを実施したことで、市場では主要中央銀行が再び金融引き締め姿勢を強めるとの見方が広がった。
一般的に金は利息を生まない資産であるため、金利上昇局面では相対的な魅力が低下しやすい。そのため、金価格は売り圧力を受けたとみられる。
一方で、金鉱株の動きは比較的堅調だった。米国株式市場では、S&P500指数が0.1%下落、ナスダック指数が0.7%下落した一方、小型株中心のラッセル2000指数は2.8%上昇した。
金鉱株セクターでも同様の傾向が見られた。ジュニア鉱山会社で構成されるGDXJ ETFは3.6%上昇し、大手金鉱会社中心のGDX ETFの1.5%上昇を上回った。
通常、金価格の下落は金鉱株にとって逆風となる。しかし、投資家の間では金価格の長期的な上昇トレンドに対する期待が依然として強く、特に成長余地の大きいジュニア鉱山企業への資金流入が続いている可能性がある。
米国とイランの和平合意が発表されたことで、中東情勢の緊張緩和への期待が高まっている。これに伴い、原油価格もピーク時から下落する可能性があり、エネルギー価格の上昇によって高まっていたインフレ圧力も徐々に和らぐことが期待される。
しかし、市場は依然として慎重な姿勢を崩していない。仮に紛争が沈静化したとしても、ここ数か月の原油価格上昇の影響はすぐには消えない。輸送費や製造コストの上昇は世界のサプライチェーン全体に波及しており、今後数か月にわたって各国の消費者物価指数（CPI）を押し上げる可能性がある。
そのため、各国中央銀行が「インフレは十分に抑制された」と判断するまでには時間がかかるだろう。市場では、2026年後半にかけても主要中央銀行が金融引き締め姿勢を維持するとの見方が残っている。
一般的に、利上げは金価格にとって逆風となる。金は利息を生まない資産であるため、金利が上昇すると債券などの利回り資産の魅力が相対的に高まるためだ。
ただし、金価格を左右するのは名目金利ではなく「実質金利」である。実質金利は「名目金利－インフレ率」で計算される。歴史的に、金価格は実質金利と逆相関の関係を示してきた。
今後、原油価格の下落によってインフレ率が低下する一方で、中央銀行が利上げを継続した場合、実質金利が上昇し、金価格に下押し圧力がかかる可能性がある。
一方で、景気減速や金融市場の混乱によって中央銀行が利上げを見送るような展開になれば、実質金利は再び低下し、金価格を支える要因となるだろう。
また、今回の和平合意は、ロシア・ウクライナ戦争以降続いてきた地政学的リスクプレミアムを縮小させる可能性もある。
もっとも、市場が中東情勢の安定を完全に織り込むまでには時間がかかるとみられる。実際、和平合意発表後も金価格は大きく崩れておらず、投資家は依然として金を地政学リスクに対するヘッジ手段として保有している。
今後の金価格を占う上では、中東情勢そのものよりも、「原油価格がどこまで下落するのか」「インフレ率がどの程度鈍化するのか」「中央銀行がどこまで利上げを続けるのか」が重要なポイントになりそうだ。
今週は金価格が下落したにもかかわらず、金鉱株は上昇した。特にジュニア鉱山株で構成されるGDXJ ETFは、大手金鉱会社中心のGDX ETFを上回るパフォーマンスを記録している。
その背景の一つとして、金鉱株のバリュエーションが依然として割高な水準には達していないことが考えられる。
ニューヨーク大学のアスワス・ダモダラン教授が公表している業界別データを用い、主要セクターの自己資本利益率（ROE）と株価純資産倍率（PBR）を比較した（図4）。
一般的に、ROEが高い企業やセクターほど高いPBRで評価される傾向がある。これは、より高い収益性を持つ企業に対して投資家が高い評価を与えるためだ。
実際、金融、ヘルスケア、生活必需品、資本財など、多くのセクターではROEとPBRの間に一定の相関関係が確認できる。
一方で、金鉱株を含む貴金属セクターは比較的高いROEを維持しているにもかかわらず、PBRは依然として低い水準にとどまっている。
これは、市場が金鉱企業の収益力を十分に評価していない可能性を示唆している。
特に近年の金価格上昇により、多くの金生産企業は過去数年間で大幅な利益改善を達成している。しかし、投資家の資金流入は依然としてAI関連やテクノロジー株へ集中しており、金鉱株の評価は相対的に抑えられた状態が続いている。
対照的に、テクノロジーセクターは高いROEを誇るものの、PBRは他セクターを大きく上回っている。これは将来の成長期待が株価に大きく織り込まれているためだが、一方で期待が後退した場合のバリュエーション調整リスクも大きい。
現在のデータを見る限り、金鉱株は収益力に対して極端に高く評価されているとは言えず、むしろ市場全体と比較すると依然として割安な水準にあるように見える。
図4：世界のセクター別株価純資産倍率（PBR）対自己資本利益率（ROE）
主に金関連企業で構成される貴金属セクターは、主要セクターの中でテクノロジーに次いで2番目に高いROEを誇る一方、PBRは依然として低い水準にとどまっており、評価ラインを下回っている（図4）。
これは、現在の金価格の調整局面を考慮しても、金セクターが過大評価されているとは言い難いことを示している。
さらに、本分析で使用したROEデータは2025年の財務情報に基づいており、2026年第1四半期の金価格急騰による収益改善はまだ十分に反映されていない。
そのため、現在の収益性を考慮すると、金セクターは他の主要セクターと比較して依然として割安な水準にある可能性が高い。
また、金属・鉱業セクターについても、ROEは貴金属セクターほど高くないものの、PBRも低いため、評価ラインを下回る結果となった。
全体として見ると、鉱業セクターは収益力に対して極端に高い評価を受けているわけではなく、依然としてバリュエーション面で投資家にとって魅力的な水準にあるように見える。
主要な金鉱会社のPBRとROEを比較すると、セクター全体で極端な過大評価や過小評価は確認されなかった（図5）。
時価総額加重の評価ラインを大きく上回ったのはEvolution Miningのみであり、一方でGold Fieldsは評価ラインを下回る水準に位置している。その他の主要金鉱会社については、概ね収益性に見合ったバリュエーションで取引されているように見える。
また、2026年4月に金価格が過去最高値を付けた後、多くのアナリストによる目標株価の引き上げは一巡したものの、これまでのところ大幅な引き下げも限定的にとどまっている（図6）。
これは、アナリストの業績予想が金価格のピーク水準である1オンス5,000米ドル近辺ではなく、より保守的な1オンス4,000米ドル前後を前提としている可能性を示唆している。
実際、過去2か月間において多くの主要金鉱会社の目標株価はほぼ横ばいで推移しており、大きな下方修正が確認されたのはBarrick GoldとNorthern Starに限られた。一方、Kinross Goldについては目標株価の引き上げが見られた。
金価格は足元で調整局面にあるものの、アナリストは依然として主要金鉱会社の収益見通しに対して比較的強気な見方を維持しているようだ。
図5：金鉱会社の株価純資産倍率（PBR）対自己資本利益率（ROE）
図6：メジャー金鉱価格の目標価格
さらに、アナリストはメジャー金鉱会社の株価について依然として大きな上昇余地があると見ている（図7）。
目標株価ベースでは、Evolution Miningの18.2%からKinross Goldの73.1%までの上昇余地が予想されている。
こうした強気な見通しの背景には、金鉱株のバリュエーションが依然として割高な水準に達していないことがあると考えられる。
前述したように、貴金属セクターは主要セクターの中でも高いROEを維持している一方、PBRは比較的低い水準にとどまっている。そのため、収益性に対する評価は依然として控えめであり、他の主要セクターと比較して割安感が残されている可能性がある。
主要金鉱会社の多くは、PBRとROEの関係から算出される適正評価ライン付近で取引されており、一部の銘柄ではなお評価余地が残されているように見える。
そのため、市場は足元の金価格調整にもかかわらず、中長期的には金鉱株に対して引き続き強気な見方を維持していると考えられる。
図7：大手金鉱会社の目標株価上方修正
TSXVに上場する鉱山会社については、PBRやROEを算出できる企業が限られているため、セクター全体のバリュエーションを評価することは容易ではない。
さらに、このグループはArtemis Goldの影響が非常に大きい。Artemis Goldの時価総額は約79億カナダドルに達しており、次に大きいSigma Lithium（約25億カナダドル）の3倍以上となっている。そのため、時価総額加重の評価ラインは実質的にArtemis Goldの影響を強く受けたものとなっている（図8）。
こうした制約はあるものの、主要TSXV鉱業株の多くは収益性に対して極端に高い評価を受けているようには見えない。むしろ、市場はこれらの企業に対して引き続き成長余地があると見ているようだ。
特に、生産拡大や新規鉱山の立ち上げを進める企業については、将来のキャッシュフロー成長への期待が依然として高く、現在のバリュエーションにもその期待が反映されていると考えられる。
そのため、TSXV上場の主要鉱業株は、足元の金属価格の変動に左右されながらも、中長期的には依然として投資家の注目を集めるセクターの一つとなっている。
図8：TSXVの主要金鉱会社の時価総額
図9：TSXV主要金鉱会社の株価純資産倍率（PBR）対自己資本利益率（ROE）
2026年に入ってから、多くのTSXV上場鉱業企業の目標株価は大幅に引き上げられている。
特にAsante Goldは、今後数年間にわたる大幅な生産量拡大計画が評価され、目標株価の上昇幅が最も大きい企業の一つとなった（図10）。
一方、Artemis GoldとStandard Lithiumの目標株価は2026年2月にピークを付けた後やや低下しており、Sigma Lithiumも2026年5月をピークに小幅な下方修正が行われた。しかし、全体として見るとアナリストの評価は依然として高水準を維持している。
市場は特にAsante Goldに対して強気であり、アナリスト目標株価は現在の株価から431％の上昇余地を示している（図11）。
その他の企業についても、
の上昇余地が示されている。
こうした強気な評価の背景には、それぞれ異なる成長ストーリーが存在する。
Asante Goldは生産量拡大による収益成長への期待が高く、Sigma LithiumとStandard Lithiumは、2024～2025年に低迷していたリチウム価格が2026年に入り回復基調を示していることが追い風となっている。
また、Thor ExplorationsはナイジェリアのSegilola鉱山で生産を行っているが、現在は鉱山寿命の延長に向けた探鉱を進めている。同社は2026年初頭にセネガルのDoutaプロジェクトに関する予備的フィージビリティスタディ（PFS）を完了しており、2028年頃の生産開始を目指している。
全体として見ると、市場は依然としてTSXV上場の主要鉱業企業に対して強気な見方を維持しており、特に生産拡大や新規鉱山開発による成長余地を高く評価しているようだ。
図10：TSXV上場企業の目標株価の変更
図11：TSXV上場企業の目標株価に対する上昇余地
図12、13：メジャー金鉱株とTSXVのジュニア金鉱株
メジャー金鉱会社とTSXV上場の金関連銘柄はほぼ全て株価が下落した（図12、13）。主に国内で事業を展開するTSXV金企業については、HemloがTSXVからTSX取引所への移行の承認を受け、Osisko DevelopmentがCaribooでの掘削結果を報告し、New Found GoldがHammerdownプロジェクトの操業状況に関する最新情報を提供した（図14）。
主に国際的に事業を展開するTSXV金企業については、大きなニュースはなかった。
図14：カナダ国内におけるジュニア金鉱会社の最新情報
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Ben McGregor 氏は、CanadianMiningReport.com において「Weekly Roundup」を執筆している分析者であり、金属・鉱業セクターに関する鋭い視点で知られている。市場トレンドを見抜く能力に長け、複雑な市場の動きを TSXV（トロント・ベンチャー取引所）のジュニア鉱山企業を中心に、簡潔かつ分かりやすい洞察へと落とし込んでいる。
毎週のレポートでは、金・銅・ウランなど幅広いテーマを扱い、データに基づく分析と投資機会を見極める視点を組み合わせて、読者に価値ある情報を提供している。ダイナミックに変動するジュニア鉱山セクターにおいて、投資家にとって重要な情報源となっている人物である。
